◆【铜】

沪铜早间高开高走，日内行情不断回落，收盘涨幅收窄至0.38%。隔夜美伊局势一度缓和，沪铜走势受到提振，但午后市场情绪转弱，铜价涨幅收窄。当前铜矿端紧张局面延续，且脆弱性继续显现，仍为铜价提供支撑，后续需等待中东局势和美联储政策确定性线索。今日佛山1#电解铜含税价104900-105100元/吨，均价105000元/吨，较上交易日上涨1600元/吨。盘中铜价止跌反弹，绝对价高企下游畏高情绪再现，需求端刚需为主消费相对乏力，现货提振有所弱化。目前海外铜矿供应脆弱性仍然存在，智利国家铜业委员会预计智利仍将占据全球铜矿山产量的约22%，但其自身产量预计在2026年下降2.0%至530万吨，随后在2027年回升4.0%至550万吨。最近国内铜精矿现货加工费加速下跌，最新数据已经跌破-100美元/干吨，矿紧局面延续。今日海关总署进出口详细数据出炉，中国2026年4月铜矿砂及其精矿进口量为235万吨，环比下降10.59%，其中前三大供应国智利、秘鲁、蒙古输送量都出现不同程度的回落。此外，市场关注的PT自由港印尼公司旗下的格拉斯伯格（Grasberg）金铜矿恢复进程比预期要长，但该公司首席执行官周三表示，预计将在2027年底“接近”满负荷产能。5月21日国内市场电解铜现货库存26.09万吨，较14日增0.32万吨，较18日增0.02万吨。由于上海市场部分仓库近期进口铜入库减少，且国产货源依旧到货较少，不过铜价高位运行，下游企业采购需求有限，出库量亦相对不多；而广东、江苏市场冶炼厂发货量小幅提升，且市场消费同样表现较弱，库存因此连续增加。对于铜价后续走势，全球铜矿端紧缺格局加剧，铜精矿现货加工费已运行至-100美元/吨以下。虽然近期铜价回升，但国内消费韧性十足；且下游库存仍偏低，若铜价回落将提振产业补库，铜价下方存支撑。中期在AI 电网 新能源提振下，全球铜消费有望保持较高增速。而且近期CL价差高位运行，美国囤铜预期再起。铜基本面整体向好，中期预计铜价有望延续强势。

 

◆【铝】

市场对美国即将与伊朗达成协议以结束中东战争的期望升温，国际原油溢价大幅回吐，美元从六周高点回落，提振有色金属上涨，午后市场情绪转弱，沪铝有所回落。铝基本面变化不大，海外供应短缺局面未改，国内需求仍有韧性，社库继续去化但目前仍处于高位，沪铝震荡运行，主力合约报收24305，跌0.49%。今日佛山现货A00铝锭含税报24480-24580元/吨，均价24530元/吨，较上一交易日上涨80元/吨。今日铝现货市场氛围尚可，市场对强铝价保有共识，铝价重心下移后消费端情绪有所回温，盘中沪铝阶段性低位震荡，下游择机低位采购，持货商似有挺价意愿，报价相对坚挺。地缘冲突缓和令中东地区减产规模进一步扩大的预期减弱，不过，前期已造成海湾地区电解铝减产减产规模在220万吨左右，占中东总产能的30%。受影响产能短期难有恢复迹象，供应缺口依然产生。LME铝库存持续去化，海外现货升水处于高位，预计短期海外供应短缺格局难改，为铝价提供支撑。国内电解铝运行产能变化有限，需求在淡季及高价影响下趋弱，但在新能源及储能市场支撑下仍有韧性。周中铝锭社库继续去化，截止5月21日，中国主要市场电解铝库存为140.8万吨，较本周一减少3.3万吨。虽然目前社库已进入去库阶段，但当前库存水平仍偏高，对铝价有一定压力。对于当前走势，国内终端消费市场呈明显分化，建筑及光伏用铝收缩，新能源市场重回较高增长区间，AI及储能市场的强劲增长赋予铝消费新增长动力，而铝材出口随海外短缺愈发明显而快速增加，这将缓解国内供应压力并促进国内去库。短期宏观面扰动仍不容忽视，中期基本面驱动不改。

 

◆【锡】

沪锡冲高回落，主力合约收涨1.81%，报413110元/吨。全球锡资源较为稀缺，而主要产区的供应问题不断显现，使得供应端的约束持续加剧。印尼矿业税收政策迎来调整窗口期，相关费率存在上调预期；与此同时，非洲地区的锡矿还面临运输受阻的扰动风险。但下游需求处于淡季，且锡价处于高位对需求抑制作用明显，锡市供需双弱格局未改，盘面维持震荡格局。印尼出口配额的切换在4月对锡锭出口造成了阶段性冲击，导致当月出口量大幅下滑，不过预计5月将出现环比回升。与此同时，印尼能源与矿产资源部（ESDM）近期再次提出一项新方案，计划在调高多种矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费（权益金）税率从当前的10%直接翻倍至20%。若该政策最终落地，将显著推高矿山的生产成本，并削弱印尼矿商的出口意愿，进一步强化全球锡供应收紧的预期。缅甸佤邦锡矿虽然已启动复产流程，但整体推进仍十分缓慢。受4月炸药厂爆炸事故的连锁影响，当地对所有化工及炸药生产企业实施了强制停业整顿，导致矿山炸药供应出现短缺；加之传统雨季即将到来，矿端几乎无法形成增量，复工复产的节奏被进一步拖慢。从需求端来看，AI算力的爆发以及半导体行业景气度的外溢，推动锡价维持在较高水平。然而，高价反过来压制了实体消费，下游焊料企业面临成本倒挂的压力，采购行为普遍转向观望，现货市场成交表现平平。据下游反馈，终端客户订单仍以刚需为主。5月逐步进入传统消费淡季，随着锡价有所回落，部分终端的接货意愿尚可，整体订单维持在刚需水平，需求仍处于恢复阶段。对于后市，印尼政策消息再起，此政策若落地预计对印尼锡成本中枢造成抬升。同时清晨英伟达财报预期强劲以及霍尔木兹海峡缓和态势下风偏回归，多重利多消息影响下，锡价震荡偏强。从基本面看，整体依旧处于强预期弱现实。供给端虽有一定叙事性，但都属于对于远期的担忧，炸药和柴油成本都暂时没有兑现，只是三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以支撑为主，整体依旧处于预期叙事，同时现货成交受价格影响整体疲软。展望未来，跟随宏观与资金指引，高位震荡，且下方支撑较足。

 

◆【贵金属】

贵金属早间强势运行，随后行情震荡回落，收盘沪银涨幅收窄至0.79%，沪金上涨0.56%。隔夜美伊谈判有出现一定的进展迹象，能源价格回落，美债收益率回落，贵金属有所企稳。但美联储会议纪要显示，与会者担忧通胀影响，美联储远期加息的预期较前期增加，贵金属上方仍有一定压力，且地缘局势仍易反复，等待更多确定性消息指引。据新华社报道，美国总统特朗普20日表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息。伊朗管理霍尔木兹海峡的新机构“波斯湾海峡管理局”20日深夜在社交媒体发表声明，重申伊方涉该海峡的“管理监督范围”，强调船只在相关水域通行需与伊方协调并取得许可。隔夜特朗普再次展现出TACO一面，美伊谈判出现缓和迹象，能源价格回落，贵金属有所企稳。目前受能源价格高企影响，市场对于美联储远期可能加息的预期有所增加，拖累市场情绪。美联储4月会议纪要显示，与会者认为，美国通胀仍处于偏高水平，近期全球能源价格上涨和中东局势发展正在加剧美国经济前景的不确定性。许多政策制定者本更倾向于从政策声明中直接删除“宽松倾向”的表述。据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率为2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。对于贵金属后续走势，新湖期货表示，短期来看，特朗普急于从伊朗泥潭中抽身的倾向不变，沃什将在周五正式宣誓就职美联储新主席，关注其表态情况。短期来看，前期市场对美联储年内降息的预期过于悲观，黄金在4500美元位置附近仍为较好的定投点位。贵金属投资的中长期逻辑未变，全球主权信用风险上升、地缘政治极化、去美元化深化等结构性支撑依然坚实。美伊冲突不仅加剧美国财政压力，更损害其盟友利益，加速旧有国际秩序裂痕扩大，后续贵金属可能仍偏强。

 

◆【碳酸锂】

碳酸锂高开低走，截止收盘，主力合约收跌1.45%，报177600元/吨。中国4月锂矿与锂盐进口量依旧处于较高水平，叠加海外部分矿山复产，市场对供应的宽松预期有所增强。与此同时，储能项目的经济性引发更多关注与担忧。不过，当前下游需求尚未出现实质性的负反馈，且短期矿端资源依然偏紧，碳酸锂基本面仍具备一定支撑韧性。在此背景下，盘面维持多空拉锯、宽幅震荡的格局。从现阶段基本面来看，整体格局并未出现较大变化。短期之内，矿端的结构性紧缺矛盾依然突出，资源端供应放量的节奏预计最快也要到6月之后才能逐步体现。而在5至6月期间，需求侧表现持续强劲，但供应放量相对滞后，供需节奏存在一定错位。现阶段，下游环节尚未出现实质性的负反馈，无论是采购意愿还是开工水平，均未对上游形成明显的反向压制。整体来看，碳酸锂基本面的支撑韧性依然存在，市场并未出现趋势性转弱的信号。在新增供应实际落地之前，上下游之间的博弈仍将延续。随着车销季节性回暖、单车带电量增加以及出口需求增长，动力电芯排产维持稳中有升的态势。海外乘用车及国内商用车销量持续冲高，当前国内动力市场正处于新车型集中备货阶段，订单回暖明显；海外市场受欧洲车销表现亮眼及部分品牌新产品上市带动，需求同样强劲。商用车电气化进程加快，进一步提升了动力电池的边际需求。储能方面，下游电芯厂为应对“630”并网节点继续提前备货，部分企业大电芯产线加速爬坡，共同拉动需求增长。对于后市，5-6月供需相对偏紧，支持近期锂价高位运行。下半年供应增长，需求放缓，供需边际转松。20万以上博弈加剧，近期利空传闻较多，短期价格继续创新高难度较大，需要震荡整理。昨日因价格贴近下游采购心理价位，且需求仍保持强劲，锂价探底回升，近期转为高位震荡。