◆【铜】

周初受供应端干扰提振，沪铜持续走高，期价距离历史高位仅一步之遥，但高价对下游需求形成抑制，叠加今日市场情绪骤然转冷，沪铜冲高回落，今日主力合约下跌2.72%，报104690点，2606合约周度仍然上涨0.15%。全球股市和贵金属大幅走软，市场风险偏好明显转弱，沪铜走势受到拖累，且高价也一定程度抑制需求，最近国内铜现货贴水不断扩大，社会库存企稳，后续仍需跟踪供应端干扰落地情况和实际需求表现。今日佛山1#电解铜含税价报105950-106150元/吨，均价106050元/吨，较上交易日下跌1000元/吨。铜价高位滑落后，下游情绪较之前稍有缓和，但依然高于心里价位，采购量亦无明显上升，周末前也多为刚需备库。盘中期货月差波动较大，多在贴150~升150波动，虽然交割因素对现货略有支撑，但难抵消费低迷。目前国内铜精矿现货加工费长期处于负值，且最近下行速度有所加快，矿紧局面延续。国内火法铜冶炼产能更多，得益于硫酸等副产品利润补充，目前冶炼厂生产积极性尚好，二季度将是国内冶炼厂传统检修季，后续仍需跟踪精炼铜产出情况。最近海外铜供应端消息扰动较多，湿法铜生产可能受制于硫酸紧张，秘鲁能源法令给市场添了一把火，助力多金属上行，目前秘鲁矿业生产所受影响尚有限，不排除后续传导，但今日情绪面转冷，铜价也有所回调。最近全球铜显性库存表现继续分化，COMEX铜库存继续攀升至62.53万吨附近，刷新多年高位，LME铜库存则略有回落，周内机构统计的国内精炼铜社会库存略有回升，但幅度有限。目前铜价徘徊在高位区间，下游需求受到一定抑制，近日现货贴水持续扩大，且传统旺季已过，市场担忧下游消费表现。对于沪铜后续走势，长期：全球铜矿供应紧张&弹性不足，绿电&算力等新消费贡献铜向上驱动。中期：美铜溢价虹吸效应，秘鲁工业限电、硫磺紧张加剧铜供应担忧。高铜价下消费转弱，社会小幅累计，多单依托10.5万谨慎持有，关注库存变动。

 

◆【铝】

本周沪铝先涨后跌，周初受地缘冲突影响，市场对中东供应进一步减产预期仍存，区域性供应紧缺支撑铝价上涨，然而，美国通胀数据高于预期，美联储降息预期减弱，提振美元上涨，内外铝价下跌，al2606合约周跌幅0.35%。今日佛山现货A00铝锭含税价报24480-24580元/吨，均价24530元/吨，较上交易日下跌210元/吨。铝价震荡下滑，下游企业采购意愿较弱，周末前亦仅维持刚需量采购，现货报价松动。美伊冲突直接影响中东地区电解铝产量，自3月以来，多家铝厂出现减产，由于铝复产缓慢的特性，倒是地缘冲突造成的海外铝市场的供给紧张不是周期性的，而是结构性的。LME铝库存持续下跌至偏低水平，注销仓单比例极高，海外现货升水维持高位，反映当前海外铝供应紧缺，为铝价提供支撑。进入淡季，国内铝需求表现并不亮眼，据调研显示，本周铝加工整体开工持平64.2%。海外出口持续回暖，叠加新能源、储能等高景气赛道内需支撑，行业整体维持较强韧性，汽车、光伏、线缆板块需求边际改善；但空调箔需求持续疲软，再生铝需求走弱、合规原料不足拖累开工，铝加工各板块开工走势分化格局显著。近期铝锭社库开始出现回落，但由于前几个月铝水比例较往年相比偏低，铸锭量较多导致库存累积至较高水平，目前高库存对铝价仍有压力。对于当前走势，美国经济数据提升市场加息担忧。美伊冲突协议达成之路坎坷；特朗普访华。工业节能监察工作的通知中提及电解铝，但实质性影响仍待观察。海外基本面整体预计维持短缺格局，中期支撑仍在，国内铝材出口量在利润拉动下终体现增加，预计后续铝材及铝制品仍可维持高出口量，沪铝整体随伦铝运行为主，进口亏损再度扩大。

 

◆【锌】

今日沪期锌震荡走弱，主力合约收盘价24690元/吨，跌幅0.70%。现货锌价随之下跌。宏观层面，美国零售数据符合预期，但能源成本推高进口价格，削弱降息预期，推动美元指数上行，直接压制锌价。不过，中美领导层会晤释放积极信号，同意构建“建设性战略稳定关系”，为双边关系发展提供指引。产业端，供应扰动成为焦点。继哈萨克斯坦冶炼厂事故后，秘鲁最大锌冶炼厂也因火灾停产，加剧市场对供应不足的担忧。全球精炼锌市场预计出现缺口，LME库存低位进一步放大供应风险。国内基本面偏弱，终端订单平淡，高价抑制下游采购，社会库存增至26.42万吨。但供应端紧缺逻辑依然坚挺，海外矿山事故、国内加工费低位及能源危机持续支撑锌价。现货市场交投平平，下游维持刚需采买。综合来看，供应扰动与中美会晤利好锌价，但降息预期回落及高价抑制需求形成拖累。预计下周一锌价将在24300-25100元/吨区间宽幅震荡。

 

◆【锡】

本周沪锡未能延续上周涨势，呈现高位回落状态。缅甸锡矿供应缓慢恢复，下游需求呈现新兴需求旺盛、传统需求疲软的分化局面，但整体基本面驱动有限，短期主要受宏观情绪扰动。近期美国宏观数据保持韧性，打压美联储降息预期，此外，随着米兰卸任理事，美联储内部鹰派立场或逐渐占据上风。市场担忧沃什执掌后能否及时遏制通胀预期的上行，市场对年内降息预期基本抹平。宏观情绪偏空，市场风险偏好下降，有色金属普遍回落，沪锡价格弹性较高，sn2606周跌幅为3.97%。缅甸佤邦锡矿虽已启动复产程序，但整体进程依旧步履维艰。受4月炸药厂爆炸事故的直接冲击，当地对所有化工厂及炸药厂实施了全面停业整顿，导致矿山面临严峻的炸药断供危机，复工复产进度严重受阻。尽管缅甸佤邦矿区的复产持续迟滞，叠加印尼出口配额切换期带来的季节性扰动，致使原生矿供应持续处于收紧状态，但市场对此的应对逻辑已发生变化。由于前期的原料紧缺预期已在价格中得到充分兑现，加之部分冶炼厂凭借前期储备的原料库存进行缓冲，目前并未引发进一步的减产行动。不过，在原料供应缺乏实质性改善的背景下，冶炼企业的开工率提升空间依然受到明显制约。当前锡价处于高位，对实体层面的现货成交形成了极为明显的抑制效应。在现货市场上，绝大多数下游终端企业面对高昂的采购成本，普遍选择了谨慎的观望策略，生产备货主要以消耗企业自身的现有库存为主。从下游企业的实际反馈来看，目前终端客户的订单需求仅仅维持在基础的刚需水平。随着5月份的深入，市场正逐步迈入传统的消费淡季，这进一步加剧了市场的冷清氛围。部分下游企业的接单情况并没有出现预期的再度提升，整体业务量基本维持在缓慢的恢复阶段，缺乏强劲的增长动力。对于后市，美国强劲数据进一步打压降息预期，美元连续三个交易日走高，抑制锡价上涨节奏。不过美AI股交易热潮不减，市场对锡需求前景保持乐观。基本面矛盾不突出，缅甸雨季临近扰动锡矿复产节奏，加工费难现大幅持续回升，需求端维持弱现实强预期格局。短期锡价跟随宏观情绪及半导体板块权益市场波动，预计价格高位震荡运行。

 

◆【贵金属】

贵金属今日低开低走，日内跌幅不断扩大，收盘沪银暴跌11.05%，沪金下跌2.28%。纵观本周贵金属走势，前期受宏观情绪缓和和供应干扰提振沪银强势运行，沪金窄幅震荡，金银比持续回落，但今日大跌令沪银周初涨幅全面回吐，2606合约周度下跌3.23%，沪金2606周度下跌3.26%。最近公布的美国数据显示，美国通胀升温，劳动力市场和消费存在韧性，继续打压美联储降息预期，且最近美联储官员表态普遍偏鹰，相对鸽派的官员米兰辞职，加息预期有所增加，美指持续走强，打压贵金属走势。除此之外，中东地缘局势不确定性仍强，霍尔木兹海峡通航受阻，今日能源品价格再度高涨，亚太股市继续转弱，市场风险偏好大幅承压，贵金属跌幅靠前。美国劳工部数据显示，截至5月9日当周，初请失业金人数增加1.2万，至季节调整后的21.1万人，高于预期的20.5万人。美国零售销售4月连续第三个月稳健增长，不过部分增幅反映出以伊冲突爆发以来通胀上升的影响。本周美国多项重要经济数据陆续出炉，其中美国4月CPI和PPI表现都超出市场预期，表明受中东局势影响，通胀已经明显升温。隔夜公布的美国销售零售数据表现尚好，劳动力市场继续维持韧性。最近美联储迎来权利交接，预计沃什将在未来几天内宣誓就任美联储主席。沃什前期核心主张是“降息+缩表”这一政策组合，他还主张调整美联储沟通策略和通胀衡量指标。最近受美国4月通胀明显升温影响，部分美联储官员表态偏鹰派，且向来态度偏鸽派的美联储理事米兰向美联储正式提交了辞呈，市场担心后续美联储货币政策可能更为鹰派。中东地缘局势不确定性仍强，据新华社消息，以色列国防部长卡茨14日表示，以色列已做好准备，以应对很快需恢复对伊朗军事行动的可能性。当前市场对于霍尔木兹海峡通航担忧仍存，今日能源品价格再度走强，贵金属走势再度承压。对于贵金属后续走势，光大期货表示，焦灼的美伊谈判，美联储加息升温预期预期，以及当下美股热度延续，黄金维系着下有支撑上有阻力的走势，市场或继续以时间换空间，等待利空充分定价，策略上维系黄金逢低配置的思路。

 

◆【碳酸锂】

本周碳酸锂呈现冲高回落走势。自4月底以来，受津巴布韦禁令导致矿端供应偏紧，以及终端需求韧性支撑，碳酸锂供需错配推动价格走强。但随着锂价高企，下游采购意愿减弱，且市场担忧高价抑制储能需求。加之库存样本调整可能使隐性库存显性化，叠加仓单增加，导致“库存去化”逻辑松动，引发多头获利离场与盘面回调。但由于目前矿端偏紧、需求稳健的供需面未变，基本面支撑仍然存在，多空分歧加剧，碳酸锂周内剧烈震荡，LC2609周度跌幅为3.95%。得益于盐湖提锂及回收端产能的持续稳定爬坡，本周碳酸锂整体产量实现小幅提升。然而，随着锂价维持高位运行，下游及贸易商对高价货源的接受度明显降低，拿货意愿减弱。上游锂盐厂散单出货节奏放缓，转而增加套保并注册仓单，导致上游库存出现小幅累库。面对不断走高的价格，下游材料厂散单采购意愿依旧偏弱。由于本周逢低采购窗口较少，企业多选择消耗前期库存，或依赖月初交付的长协及客供货源维持生产。贸易商环节同样因下游在高价接货不畅，面临库存持续累积的压力。尽管现货采购端表现谨慎，但终端需求依然强劲。磷酸铁锂企业开工率维持高位，叠加本月新增产线陆续投产爬坡，带动整体产量进一步走高，企业库存随之小幅累积。需求端的增量主要来自两方面：一是4月海外乘用车及国内商用车销量持续冲高，带动动力电芯需求保持良好态势；二是储能领域为应对“630”并网节点提前备货，部分企业大电芯产线加速爬坡。整体来看，乘用车、商用车及储能领域的订单增加，有力支撑了磷酸铁锂正极材料的出货向好。对于后市，锂价行至高位后，在基本面缺少进一步驱动的情况下，部分资金止盈离场。短期来看，津巴布韦最早一批锂矿到达国内或要至6月底，矿端供给偏紧，叠加下游需求表现强劲，在下方为锂价提供一定支撑，预计后续碳酸锂震荡运行。下游正极厂可考虑逢低补库，关注江西矿端动向。