北京时间3月16日消息，从2011年至今，大宗商品熊市已经持续数年之久，而原油的上一轮牛市峰值出现在2008年。大宗商品熊市的展开和最终筑底过程是否有规律可循？高盛(Goldman Sachs)对历史上跌幅超过20%的大宗商品熊市进行了分析，发现存在一个4步骤的下跌和见底模式。

    首先是现货价格从峰值回落。高盛指出，由于大宗商品的实物特征，短期供需失衡会造成库存上升。尽管这些新增库存依然能够找到地方存放，但现货和近月期货将会下跌，不过下跌过程较为有序。一旦库存接近囤积能力的极限，市场将通过更有力的下跌来刺激需求快速上升。在这两个阶段，大宗商品期货都进一步呈现升水，即远月期货价格越来越高于近月，并造成移仓收益率(roll yield)为负值。

    在第二个阶段，远月价格开始跟随现货下跌。不过，高盛分析师指出，远月合约下跌的速度要更慢，幅度也小得多。这意味着无论是大宗商品的价格回报率还是移仓收益率，都依然是负的。

    第三，现货价格开始见底，但消费很难立即调整到位，可能需要数月时间才能让需求上升到足以降低库存积累速度的地步。高盛分析师在报告中写道：“一旦实物市场的这一调整开始启动，随着现货价格回升，期现价差将开始收窄。”

    最后是长期期货价格开始企稳。虽然长期期货价格下跌要大大小于现货，但跌幅也可能非常大。从长期来看，这意味着市场预期供需调整到一个新的均衡。高盛认为，价格往往会跌破这个新的均衡价格，在现货价格见底之后仍继续下跌数月时间，这可以从大宗商品产商在熊市中对现金成本的强调以及资本开支计划调整滞后等得到解释。