2015年，我们的主要观点是：看多镍矿资源，看空镍金属。

　　1.中国2015的主要进口结构没有改变。

　　2015年，中国镍冶炼企业的主要矿源仍然来自于菲律宾、印尼、加拿大、澳大利亚等海外地区。根据印尼能源和矿产资源部2015年2月3日披露的信息，目前印尼在建和等待审批的镍冶炼厂共计60家，其中8-10家为中资背景企业。从中资企业这样的海外镍冶炼密集投放来看，中国的镍冶炼企业未来依然将全力打造类似印尼这样的海外镍矿基地，以保证矿源的稳定性。这60家冶炼厂预计2017年达产。

　　2.大部分冶炼企业负债过高，停产≈资金断裂目前国内大部分冶炼企业资产负债率在70-85%左右，一旦矿源缺失导致停产，必将引发公司资金链的紧张甚至断裂。在这种情况下，冶炼企业必然继续在镍铁、精炼镍等环节重复生产，这种无效的被迫生产，会导致全球精炼镍库存的继续累积。因此，若下游国内不锈钢行业在2015年没有大幅需求增长，镍金属价格仍将维持在一个较低的水平。

　　综上所述，2015年我们将更加看好镍板块的上游矿石资源而非镍金属。在标的公司的选择上，更看好拥有国内、国外矿山资源，自有冶炼产能逐渐减小，逐步转型为镍矿石、精粉销售的镍行业企业。