2014年，全球锌价在工业品整体下行的大背景下，逆势上涨，LME锌上涨接近6%，而文华锌指数更是上涨了超过10%。今年年初锌价展开了震荡行情，而国内春节长假后，受LME锌弱势的影响，沪锌再度回落。但我们判断，锌价在各因素共振下，一季度锌价回调空间有限，一旦时机成熟，有望再度展开反弹行情。

    【降准后还有降息】

    中国经济进入了新常态，经济增速从以前的高速转入了中高速增长阶段，虽然经济增速下降了，但这并不意味着中国不需要合理的经济增速。今年2月4日，央行宣布自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。全面降准主要目的是增加基础货币供给，增加市场流动性，向市场释放信号，引导预期，刺激消费和投资，避免通货紧缩加剧。本周三公布的2月汇丰制造业PMI初值为50.1，重回了荣枯线之上，部分分项指标也同步上扬，但就业指数继续下行，显示经济回升后劲不足。春节长假之后，已是2月底，而3月初是两会召开的关键时点。我们判断一季度央行再度降息的概率较大，这将有利于流动性的释放。锌作为有色金属中的重要的一环，也可能受到一定的提振。

    【锌供需面偏暖】

    供应：2014年，国际锌价在“铜博士”下跌的大背景下，逆势上扬，其中重要原因是锌上游锌精矿出现了紧缺。从2013年年底以来，由于全球几个重要的锌矿进入了减产周期，原计划2016年关闭的年产60万吨的全球第三大锌矿-世纪锌矿计划提前至今年三季度停产，这将进一步加剧精矿的供应紧张。

    受限于国内环保等因素，12月份国内锌精矿产量为45.88万吨，创2013年年底以来新低，虽然国内锌厂受加工费提高的带动，冶炼积极性提高，当月进口锌精矿达到了32万吨，但鉴于国际市场锌精矿供应偏紧的局面仍在延续， 我们判断国内锌精矿进口再度大幅上升的潜力有限，虽然2014年9月-12月，国内锌月度产量连续4个月在50万吨之上，但2015年国内锌供应出现再度大幅回升的可能性偏小，这主要是基于国内锌冶炼厂开工率普遍偏高且新增产能偏低。且即使国内锌供应略好于国际市场，但由于国际市场受锌精矿紧张更为明显，外盘强势将带动国内价格回升。

    需求：有50%以上锌运用于镀锌板（带）。由于汽车产销两旺带动了镀锌板（带）的需求，数据显示，12月份，国内镀锌板（带）产量达到创纪录的482.87万吨，2014年全年月度产量保持在400万吨以上。而出口方面，由于美国房地产和汽车工业复苏，带动了镀锌板需求，从2014年二季度开始，国内镀锌板出口量稳步回升，2015年1月，国内镀锌板（带）出口达到创纪录的79.16万吨。2014年全年镀锌板（带）累计出口达到756.5万吨，而2013年和2012年数据分别为563万吨和498.8万吨。我们判断镀锌板国内产量和出口量保持旺盛势头，将继续带动国内锌需求稳步增加。

    库存：受供应减少和需求拉动，国际锌库存持续减少，截止2月25日，LME锌库存56.9万吨，与2012年12月创下的记录高位123万吨，下降了超过53%，且值得注意的是，从今年2月中旬以来，注销仓单占比高达30%以上，这显示可交割库存更为偏少，现货趋于紧张。

    截止2月17日，上期所库存和期货仓单分别为102787吨和17983吨，虽然从1月中旬以来出现了回升，这主要是国内锌冶炼厂供应的增加，但目前整体仍处于偏低的水平。因为2014年年初库存和期货仓单分别达到了23万吨以上和7万吨左右。而基于目前国内现货小幅升水于期货的局面，我们判断社会库存流入交易所的速度依然偏低。

    【总结】

    综合以上分析，我们判断春节长假后，锌价向下调整的空间有限。从具体操作而言，可在15800一线尝试进入买入操作，止损为跌破前期低点15500。

    【风险点】

    1）美元再度大幅飙升，全球大宗商品面临重新估值。

    2）国内经济出现硬着陆。

    而以上两个风险点，从目前情况判断，发生的概率偏低。