2014年，锌再度成为市场关注热点，在完成数年筑底之后，6月锌价快速拉涨，并一路探至近三年新高，随后锌价基本处于高位震荡之中，且震荡重心逐步回落，整体而言，在锌市过剩逐步化解的背景下，较之前两年低谷，锌价重心已有明显抬高。

    （一）国际锌价走势

    2014年，尽管中国经济减速已成大势所趋加之美元持续走强压制基本金属市场，但锌市在热炒国外矿山关闭潮以及精炼锌环节实质性缺口出现的背景下，锌价表现依然抢眼，LME3月锌价于6月初大幅上涨，最高触及2416美元/吨，其后虽震荡重心小幅回落，但整体仍处于数年高位。2014年迄今，LME三月锌均价为2168美元/吨，涨幅达11.8%。

    （二）国内锌价走势

    2014年沪期锌走势基本跟随伦锌，但上下半年内外强弱分化比较突出，即1-3季度呈现出明显的外强内弱，而四季度起，国内价格走强刺激沪伦比价持续修复，全年沪期锌主力高点、低点分别为17480、14620元/吨，均价为15891元/吨，涨幅6.5%。

    相较于伦锌，沪锌整年走势偏弱，涨幅明显不及伦锌，2014年迄今沪伦锌现货比价均值仅7.33，导致全年大部分时间进口窗口关闭。

    现货市场上，2014年二季度初，锌价触底，锌冶炼厂密集安排减产检修，导致国内精炼锌产量在此期间明显收缩，此外，一月后内外比价快速下挫导致进口盈利窗口持续关闭，尽管月度进口量依然庞大，但多滞留于保税区内，实际流入国内可流通环节进口锌量大幅缩减，在此双重作用下，二季度开始，中国精炼锌供应环节缺口迅速放大，支撑现锌对沪锌主力升水快速抬高，并于11月初最高触及400元/吨，此后随着国内冶炼产出的大幅增加以及比价修复后进口锌的适量流入方才令现锌升水小幅走低，但依然处于150-200元/吨的较高水平。全年现锌对主力平均升水19元/吨，正是精炼锌环节缺口的放大才导致了年内锌价的大幅拉涨。

    供需平衡与后市展望

    首先，展望2015年宏观环境，我们认为，15年全球经济仍将延续14年的分化格局，即美国经济复苏稳健，欧日陷入低谷，中国仍将承受经济增速下滑之痛，全球经济整体低迷令基本金属需求预期难现明显改观；并且由于地区间经济形势分化导致的美元升值预期以及国外（主要是美国）融资成本提高进而压制融资贸易等均不利于基本金属。

    回归到锌市场，对于全球市场，我们认为，首先，2015年锌精矿环节上供应明显的缺口确定难以出现，但由于中国冶炼产能大量恢复性生产的需要，锌精矿供应过剩量将呈现明显缩减的态势；精炼锌环节上，我们认为2015年全球精炼锌供应依然处于一个小幅短缺的状态，中国冶炼产出的不确定性决定了缺口的大小；基于此，我们认为在并未极端失衡的供需格局下，全球锌市整体处于相对温和状态。

    对于中国市场，我们认为，锌精矿环节上，因锌冶炼生产扩张的需要，中国对进口矿需求不减或增，这也一定程度上消化了中国之外锌精矿的过剩，整体上2015年中国仍处于不缺矿的状态；精炼锌缺口放大是2014年锌价大涨的主要支撑，对于2015年，尽管2015年计划新增冶炼产能总量较大，但多有不确定性，有待持续跟踪，我们倾向性认为15年精炼锌产量的大幅增长令中国精炼锌供应缺口难明显放大，即中国精炼锌延续小幅短缺格局。基于此，我们相对谨慎乐观的看待2015年中国锌价，其中现锌走势仍坚挺。

    预计2015年LME锌运行区间2000-2550美元/吨，重心在2100-2400美元/吨；沪期锌主力运行区间15500-18500元/吨，重心在16000-17500元/吨。