短期在450元/吨一线可逢低建多

　　昨日铁矿石空头主动减仓离场，黑色产业链品种大幅反弹，铁矿石主力合约以481元/吨涨停价收盘，前期市场对未来的预期过度悲观，短期价格跌幅过大，后市存反弹需求。主要理由是，第一，盘面价格逼近60美元/吨，海外非主流矿和国内中小矿山亏损，价格继续下行，供给可能压缩。第二，央行降息改善房地产和钢厂的资金紧张程度，钢厂利润好转，降低开工率意愿不大，在气温逐步下降的情况下，钢厂冬储意愿增强。第三，发改委密集批复基建项目，钢材需求有望好转。第四，基差处于历史高位，期价贴水现货市场价格达15%。

　　非主流矿山面临亏损

　　铁矿石期货5月盘面价格折合进口矿成本接近60美元/吨。据瑞士银行估计，就出口到中国含铁量为62%的铁矿石来看，力拓最低成本为42美元/吨，必和必拓成本在51美元/吨，淡水河谷成本60美元/吨。而在60美元/吨以下，就连四大矿成本相对较高的淡水河谷也可能面临亏损，四大矿商以外的其他矿商亏损则更严重，澳洲和中国中小矿山的成本普遍在80美元/吨，非洲矿成本在64美元/吨，亚洲一些矿山的成本在76美元/吨，欧洲矿则在91美元/吨。如果铁矿石价格持续在60美元/吨以下，国外高成本矿也将大幅减产，这种价格难以持久。

　　央行不对称降息，缓解钢厂资金压力

　　央行降息将缓解钢企的资金压力，钢铁企业的资产负债率在70%左右，降息对融资规模巨大的钢企而言，作用非同小可。

　　从钢厂利润情况看，我们测算的实际利润在72元/吨，而近期随着铁矿石快速下跌，同期利润达到265元/吨，这种情况下，钢厂主动减产的意愿较低，对铁矿石的需求将维持。APEC会议后，钢厂高炉开工率迅速回升，全国高炉开工率从84.39%上升到89.09%。目前钢厂铁矿石库存水平处于相对低位，在冬储预期之下，未来钢厂有主动增加铁矿石库存的倾向，港口库存高企，近期也呈现逐渐降低的趋势，表明钢厂采购较前期活跃。

　　市场预期过度悲观，忽略基建投资的利多因素。10月至今，发改委所批复的机场、铁路项目累计达到6933.74亿元。其中，10月单月批复机场铁路项目投资4935.14亿元。11月5日发改委再度批复七条铁路建设项目，投资总额为1998.6亿元。密集程度和批复金额远高于今年过往月份，稳增长的意图明显，后期下游需求的改善将对钢价形成一定的支撑，而当前市场对明年的预期过度悲观，一旦实体有所好转，期货高贴水有望在一定程度上修复。

　　铁矿石基差处于历史高位

　　由于铁矿石增产预期强烈，自上市后，期货一直处于贴水状态，绝对贴水最高达到100元/吨，近期期货价格下跌迅速，造成基差迅速扩大，青岛港现货干基折算在545元/吨，主力合约收盘价格467元/吨，贴水78元/吨，贴水幅度达到15%，短期利空得到释放，后期可能呈现现货缓慢下跌，如有利好释放，不排除期货盘面出现强势反弹。

　　交易策略：当前铁矿石继续大幅下挫的可能性降低，建议在450—500元/吨区间振荡操作为主，短期接近450元/吨附近逢低建多，目标480—500元/吨，止损考虑在445元/吨。