近期铜价连续大幅反弹，使得市场对后市铜价的走向产生困惑，我们认为当前铜价的基本面并未发生改变，仍然向着有利于空头的一方演变。首先从供应角度看，铜矿供应充足，铜矿加工费继续走高，这将使得铜企冶炼积极性继续提高，从而使得后市精铜产量增速将维持乃至超过目前的增速。消费方面，铜的消费面临继续下滑的威胁，电缆行业和空调行业面临电网投资和房地产投资增速放缓的负面影响，将使得后市铜的消费面临继续走弱的可能。此外美国经济持续强势复苏，使得市场对美联储加息的预期增强，这将从宏观层面对铜价形成压力。在供应加快，消费面临放缓及美联储加息预期增强的背景下，中期内，铜价仍然以下跌为主。

　　美联储提前加息预期增强

　　近期公布的美国经济数据显著回升，展现了美国经济的强劲上升势头。上周公布的美国房价指数、新屋、成屋销售及营建许可数据全面上涨，尤其是新屋开工和营建许可数据大幅上涨，7月份新屋开工月率同比上涨15.7%，远远超出预期的8.6%和6月份的-9.3%，7月份营建许可月率同比上涨8.1%，远超预期的增长2.8%和6月份的-4.2%，这说明7月份美国房地产市场迎来了井喷式上升行情。

　　此外，就业市场继续改善，本周公布的上周初请失业金人数增加29.8万人，低于预期的30万人和前一周的31.1万人，创2013年9月以来的新低，表明就业市场持续改善。

　　美国经济继续强势上升，尤其是房地产数据的显著回升，对市场信心形成了一定支撑，但是随着经济数据的全面改善，市场对美联储提前加息的预期也在增强。后市市场对加息的担忧或将取代数据本身带来的利好，这将成为后市利空铜价的一个重要因素。

　　产量增长显著加快

　　国家统计局公布数据显示，7月份国内精炼铜产量为63.35万吨，同比增长16.5%，1-7月份产量同比增加9.8%至425万吨。就增速而言，7月份增速达到16.5%，较6月份的9.5%显著加快。就铜矿供应而言，今年以来全球铜矿供应始终维持着较高的增速，今年1-4月份全球铜矿产量同比增长7.5%，高于去年同期的6.4%，这说明今年铜精矿供应整体上非常充裕。在铜矿供应充足的背景下，今年以来铜精矿现货加工费一直维持在100美元上方，近期甚至进一步走高至120美元，这使得冶炼企业生产积极性很高，从而使得后市铜产量维持乃至超过目前的增长水平。   

　　库存处于低位，但对价格影响有限

　　上周以来两市库存出现分化，LME库存小幅增加，上期所库存则有所减少，截止8月22日，LME库存为146325吨，较前一周的141300吨，增加5025吨。沪铜方面，本周库存为70493吨，较前一周的79393吨，下滑8900吨。整体而言，目前两市库存仍处于今年以来的较低水平，但从近几个月以来市场对库存的反映看，市场对库存下降的反映似乎已不敏感，因此库存的变化对价格的影响有限。

　　消费缺乏亮点，仍然面临下滑威胁

　　铜的消费依然没有什么起色，甚至还面临下滑的风险，就电缆消费而言，电缆消费主要包括电网投资和房地产相关领域。首先就电网投资而言，电网投资增速远低于预期，今年1-6月份电网累积投资1649亿元，同比下跌0.6%，远低于年初计划的今年同比增长12.9%的增速。房地产方面，房地产投资增速继续下滑，国家统计局数据显示，今年1-7月份房地产开发投资累计同比增长13.7%，较6月份的14.1%的增速继续下滑。房地产投资增速的持续下滑将使得与地产相关的电缆消费继续放缓。

　　空调行业进入生产淡季，国家统计局数据显示，今年7月份空调产量同比增长7.39%，较6月份的23.18明显下滑。根据以往的经验，空调生产的淡季可能要持续到10月份才结束。就空调销量而言，虽然上半年空调销售整体表现平稳，但这主要是由于国内销量相对较好，弥补了国外销量下滑所致，不过随着房地产投资增速的放缓，国内空调销售前景也不乐观，未来面临下滑的威胁。

　　整体看，目前铜的消费状况不甚理想，电缆消费面临电网投资和房地产投资增速放缓的负面影响，空调领域进入生产淡季，这将直接影响铜的消费，此外随着房地产投资放缓，空调的销售前景也受到威胁。

　　综上所述，虽然近期铜价出现强劲反弹，但从基本面角度考察，目前铜市供需面并没有发生变化，甚至有进一步恶化的可能。首先从供应角度看，上游铜矿供应充足，铜矿加工费继续走高，这将使得铜企冶炼积极性继续提高，从而使得后市精铜产量增速将维持乃至超过目前的增速。消费方面，铜的消费面临继续下滑的威胁，电缆行业和空调行业面临电网投资和房地产投资增速放缓的负面影响，将使得后市铜的消费面临继续走弱的可能。此外美国经济持续强势复苏，将使得市场对美联储加息的预期增强，这将从宏观层面对铜价形成压力。在供应加快，消费面临放缓及美联储加息预期增强的背景下，后市铜价仍然以回调为主，操作上建议沪铜在50800上方仍以逢高抛空为主。