担忧制裁导致俄镍出口受阻,欧洲供给或将收缩。俄罗斯是全球重要的镍生产国,诺里尔斯克镍业是全球第一大镍生产商,2013年精炼镍产量28.6万吨,全球占比14%,其中俄罗斯地区产量23.2万吨,芬兰产量4.5万吨。从销售地区看,56%销往欧洲、中东、非洲,32%销往亚洲,7%销往美洲。一旦欧盟对俄罗斯制裁涉及到金属领域,欧洲市场的镍供应必然大幅减少,再加上欧洲是全球重要的钢铁生产基地,是中国以外最大的镍消费国,全球消费占比21%。供给的减少将会使得现货供给紧张,进一步推高镍价。我们看到最近2天伦镍的走势独立于其他基本金属,与黄金的走势趋同。

    印尼维持限制镍原矿出口政策。全球范围内镍原矿开采量最大国为印尼与菲律宾,2013年镍原矿产量均为44万吨,印尼从2014年1月12日起全面禁止镍原矿的出口。近期印尼政府与部分矿业公司在精铜矿、铁矿石、铅锌矿达成了“缴纳保证金-获得出口许可证以及低税率”的谅解备忘录。但是,对于镍原矿的出口仍然不放松。今年上半年,已经有多家中国精练镍企业分批赴印尼兴建电厂及冶炼厂,且大部分项目已经开工。我们认为,短期印尼政府不会有大规模放松镍原矿出口的理由。

    继续看好镍价,推荐华泽钴镍。公司旗下镍矿开采采取外包作业的方式,生产安全责任由第三方承包商承担。其他生产原材料,由公司在市场上通过长期供货合同以及阶段性定价取得。在销售过程中,公司镍相关产品的主要定价方式是参考上海有色、长江有色网、伦敦交易所金属价格后按照一定价格乘数核算。我们判断,2014年由全球镍资源供给端产生的结构性短缺所触发的国际镍金属价格上涨将为公司产品的销售带来更大利润空间。预计公司2014-2016年摊薄EPS为0.49/0.55/0.52 元,给予“增持”评级。

    风险因素:镍价下跌;印尼放松原矿出口禁令。