一、7月份伦沪铜市场走势回顾

　　7月期铜延续5-6月的涨势，振荡收涨，但月末削减部分涨幅，究其原因，中国经济企稳回升以及铜市供应增加是关键因素。月内伦铜交投于6960-7212美元/吨，而沪铜1409合约交投于49190-51580元/吨，两市比值小幅回升至7.10附近，因7月人民币继续贬值及伦铜库存减速放缓令沪铜表现略强于伦铜。现货方面，各合约之间延续倒挂排列，但基差逐步缩窄，相应的国内外铜现货升水亦明显下滑，其中-0-3月LME铜较期货在贴水与升水之间不断转化，交投区间为升水22.25美元/吨-贴水7.75美元/吨，在此期间，中间商谨慎看待后市升水，下游产商继续按需接货，观望气氛较浓。截至7月29日，伦铜环比收涨0.85%至7074美元，沪铜1409合约收涨1.69%至50420元。

　　二、宏观基本面

　　1、5月OECD领先指标维稳，但全球经济增长持续分化

　　OECD领先指标一般被用来预测经济拐点。今年5月OECD综合领先指标维持于100.6，略高于长期均值100。数据显示，全球主要发达经济体增长动能稳定，但新兴经济体则放缓或稳定。其中欧元区领先指标维持于101.1，意大利指标升至101,7，而德国指标连续第4个月放缓至100.5；日本领先指标受上调消费税影响，由100.7降至100.4。；印度领先指标升至98.2；中国领先指标微升至99.2，但两者均处于100之下。

　
　　2、全球货币政策偏宽松

　　7月全球央行的货币政策基调以按兵不动为主，即维持相对宽松为主。中国方面，6月M2余额为116.88万亿元，同比增长14.7%，好于预期，且明显高于年初央行设定的增长13%的目标，主要因去年钱荒导致技术较低且存款派生能力增强。数据显示央行定向调控政策令货币流动性相对宽松。不过由于银行间货币市场利率的下调未传递到实体经济，贷款利率未明显下降，因此国家未来将部署多举措缓解企业融资成本高的问题，货币政策则有望延续稳健偏松的基调，市场关注央行是否推出定向降息。7月末美联储将召开利率会议，届时需要关注的是美联储官员内部对加息时点的讨论，若有提前信号，则美元指数有望进一步走强。8月陆续将有各大央行进行议息，基本有望维持按兵不动。

上次议息时间
 央行
 操作内容
 下次议息时间
 市场预期
 
2014年6月9日
 中国央行
 定向降准（针对三农和小微企业贷款达到一定比例的商业银行）
 未知

 
 为降低企业的融资贷款利率，市场对央行定向降息存在预期

 
 
7月1日
 澳央行
 重申在一段时间内维持利率不变
 8月5日
 未来一年左右GDP增长料低于趋势水平，将维持利率不变
 
7月3日
 欧洲央行
 维持再融资利率0.15%，存款利率-0.1%不变，符合市场预期
 8月7日
 欧元区6月通胀年率仅0.5%，但失业率高企。欧央行表示如有必要，将采取更多措施对抗低通胀

 
 
7月10日
 英国央行
 委员会一致投票决定维持3750亿英镑的资产购买规模和基准利率0.5%不变
 8月7日

 
 因经济增速稳步上升以及通胀水平较低，市场预期英央行将于今年底或2015年初加息

 
 
7月15日
 日本央行
 日央行仍维持利率在0-0.1%不变，且继续承诺以每年60-70万亿日元规模扩大基础货币
 8月8日
 市场预期将继续量化宽松的货币政策，以完成2%的通胀目标
 
6月18日
 美联储
 维持超低利率不变，但继续缩减QE购买规模
 7月31日
 随着美国经济继续复苏，美联储维持缩减QE的步伐，关注加息时点讨论
 

　
　　3、美元指数或延续涨势

　　7月美元指数振荡上行，其交易区间为79.74-81.245，现交投于81.2附近。美元指数上方第一阻力为82，下方支撑为80。今年来美元指数与铜价之间的负相关性有所减弱，因期铜的商品属性逐步增强。展望后市，笔者认为美元指数有望延续涨势，究其原因，美国经济持续复苏，及美欧货币政策一紧一松是关键。美联储将于7月末召开利率会议，预期有望维持缩减QE规模的步伐，届时需重点关注美联储内部是否会将加息时点提前，目前预期时间为明年下半年。基金持仓方面，截至7月22日，欧元净持仓为净空88823,6月末为净空57503，而美元隐含净多头寸上升至63248，6月末仅净多56204。数据显示，投资者做多美元的积极性明显上升，成为其上涨的动力之一。若美元指数持续上行，则需关注其对铜价的打压影响。

　　三、铜市供需分析

　　1、 全球铜市供应过剩忧虑重新加剧

　　2013年全球铜市供需好于预期，其中据国际铜业研究组织（ICSG）称，去年全年全球铜市甚至短缺27.2万吨，之前一直预期将出现供应过剩。展望今年全球铜市的供需格局，国内外机构的看法存在一定的分歧。其中，据ICSG的最新数据显示，今年4月全球精炼铜市场供应短缺18.3万吨，3月供应短缺8.4万吨，1-4月供应短缺38.9万吨。ICSG还预计，2014年和2015年全球铜矿产能供应会明显增加，同比增加8.21%，该增速明显高于2005-2012年间全球铜精矿供应1.5%的平均增速，同时也高于2013年和2014年6.5%和4.5%的增速，其主因在于金融危机期间推迟的项目将于2014-2015年集中释放。而中国最大的冶炼商-江西铜业称今年全球精铜市场供应料短缺70万吨，主要由于铜市供应面临冶炼能力增长有限和废铜供应短缺。

　　全球铜市供需平衡表（单位：千吨）

　　项目 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年

　　供应 18356 19035 19651 19950 20991 22362 23335

　　同比增长 0.61% 3.70% 3.24% 1.52% 5.22% 6.96% 4.55%

　　需求 18190 19386 19865 20376 21273 21957 22740

　　同比增长 1.08% 6.58% 2.47% 2.57% 4.40% 3.22% 3.57%

　　供需平衡 166 -351 -214 -426 -282 405 595

　　2、 需求-7月中国制造业进一步扩张

　　美国6月工业产出月率增长0.2%，差于预期，这表明美国消费者和企业支出在第二季度缓慢、稳步改善。其中，占整体工业产出75%的制造业产出增长0.1%，为连续第5个月增长。此外，美国6月产能利用率为79.1%，亦不及预期。制造业活动方面，7月美国Markit制造业PMI初值降至56.3，不及预期，表明美国制造业扩张速度有所放缓。在分项指数中，产出指数初值降至60.4，就业指数降至52.1，创去年9月来的新低。

　　中国方面，今年1-6月规模以上工业增加值增长8.8%，较1-5月基本持平；6月全社会用电量4639亿千瓦时，同比增长5.9%，1-6月全国全社会用电量累计同比增长5.3%，数据显示整体增速仍处于较低水平。此外，中国7月汇丰制造业PMI初值回升至52，创18个月最高水平，主要受新订单指数和新出口订单指数增幅扩大。欧元区方面，今年7月欧元区Markit制造业PMI初值51.9，基本符合市场预期。在主要国家中，德国7月制造业PMI降至52.9，但法国则下滑至47.6，数据显示欧元区复苏势头明显放缓，且其经济内部增长仍不平衡。综述，从以上数据来看，7月作为推动各国经济复苏主力的制造业表现不一，对铜价的影响视为中性偏强，因中国因素占比较高。
　　3、需求-7月全球显性库存转为增加

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现。截至7月28日，全球铜显性库存重新增加23459吨至276762吨，自今年2月来重新增加，其中上期所沪铜库存增幅最大，环比增加23170吨或29.3%至102145吨。其次是美精铜库存，环比增加4064吨或20.7%至23717吨。而LME铜库存则维持下滑之势，但减速明显放缓，环比减少3775吨或2.44%至150900吨，为连续第13个月下滑，累计减少逾51.4万吨或77.3%，目前创下2008年8月来的低点。目前，上海保税区电解铜溢价跌至90-110美元/吨，主要因银行普遍提高企业开信用证的保证金，且缩减信用证额度，从而令下游买家的购买力大幅减弱。

　　4、 中国供需矛盾有所加剧

　　1) 、供应-铜原材料供应有所增加

　　今年1-6月中国累计生产铜精矿88.12万吨，累计同比增加8.89%，低于去年同期录得13.47%的涨幅，数据显示国内铜精矿生产明显放缓。但进口铜精矿方面，仍维持较高增速。6月中国铜精矿进口量为990409吨，环比增加40.36%，且同比增长47.12%，同环比增速高于5月份。1-6月铜精矿累计进口量高达逾543万吨，同比增加21.78%。据悉，巴克莱预计2014年全球铜矿石增长料维持强劲，为此2014年的铜精矿加工费继续上升。同时，目前国内冶炼厂预计印尼将于8月份重启铜精矿出口，且未来新矿的供应也将继续增加，上述因素料推升TC/RCs价格至110美元/吨，和11美分/磅，这将意味着给全球铜冶炼行业的收入带来积极影响尤其是中国，从而能继续保证国内精炼铜产能的扩张，即意味着我国精炼铜产量将进一步增加（2014年中国精炼铜产量预计为750万吨，去年为684万吨），而导致中国铜进口需求的下滑。中国6月精炼铜产量升至62.3万吨，环比连续第二个月增加1.3%，同比增长9.7%。同时，今年1-6月精铜累计产量高达352.2万吨，同比增长8.1%。精炼铜产量的单月同比增速和累计同比增速虽均低于去年同期水平，但创下年内新高，表明6月金川集团冶炼厂检修完毕，精炼铜产量明显增加。此外，今年6月废铜进口量为263469吨，环比下滑13.1%，同比下滑21.78%，为连续第17个月下滑。1-6月废铜累计进口176万吨，同比下滑14.8%，为连续第16个月下滑。数据显示，在中国粗炼和精炼产能缺口继续扩大的同时，废铜供应偏紧的局面未明显改善，这将增加部分精铜的需求。

　　2) 、需求-国内精炼铜融资需求或进一步下滑

　　中国6月精铜进口255041吨，环比下滑9.9%，同比下滑8.16%，为13个月来首次下滑。同时，今年1-6月中国累计进口精铜为188万吨，同比增加37.29%，该增速创下年内新低水平。数据显示，6月中国精炼铜进口需求有所下滑，可能跟6月内发生的青岛港口金属骗贷事件打压。鉴于银行对企业开证保证金及信用额度的下滑，且外资银行加强对融资业务的审核，后期精炼铜融资需求或难大幅回升。而且人民币继续贬值，令进口铜亏损幅度扩大，亦不利于进口铜需求的回升。而实际需求方面，一般来看，阳极铜进口量，铜材产量可被视为观测国内铜实际需求的指标。因废铜供应紧缺局面还未缓解，去年至今阳极铜进口明显增加。而今年1-6月阳极铜累计进口315667吨，同比增长9.23%。铜材产量方面，今年1-6月铜材累计产量达844.4万吨，累计同比增加17.1%，低于去年同期21.8%的增速。出口方面，6月中国精铜出口39676吨，环比增加40.94%，同比剧增107.79%。1-6月精铜累计出口量为144880吨，同比下滑22.79%，减速明显放缓。

　
　　3) 铜市下游消费表现有所分化

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现有所分化，其中未来电网投资增速将有所提升，但汽车，空调产销及房地产表现较为弱势，多空因素相互作用下，下游需求或相对疲软。

　　电线电缆方面，今年国家电网将加大电网建设力度，预计年投资3815亿元，投资规模创历史新高，同比增加436亿元或12.9%，高于上年10.64%的增速。而据中电联公布的数据显示，中国1-6月电网累计投资为1588亿元，仅完成年投资的41.6%（2013年同期为48.3%）。因此，为保障全年投资规划实现的前提下，下半年投资建设进度将显著提升，预计同比增速或在21%以上，届时有利于拉动铜市需求。

　　空调方面，6月空调依然延续内销强出口弱的表现，6月空调产销同比分别增长18.1%，9.1%，不过销量增速不及产量。此外，空调内销732万台，占总销量64%，增长22.1%，主要受各地高温刺激，而出口同比下滑8.5%，受欧洲和发展中国家需求下滑打压。展望后市，出口方面，由于北美出口订单下滑及非洲政局动荡影响，空调出口表现仍不佳；而内销方面，国内旺季销售和去库存周期渐入尾声，因此第三季度空调产销或延续弱势。
　　汽车产销方面，6月汽车产销比5月双双回落，而且产销量均降至200万辆以下水平。其中产销环比分别下滑6.1%，3.4%，但同比仍分别增长10.8%，5.2%，但销量增速低于产量。1-6月汽车产销分别完成1178.34万辆和1168.35万辆，同比分别增长9.6%和8.4%，增速较1-5月分别增长0.23%和下滑0.57%。乘用车方面，1-6月乘用车产销同比增速持续提高，其增速略高于汽车整体增速和商用车，仍为拉动车市增长的主要动力。但1-6月商用车产销同比增速分别下滑0.59%和3.18%，较1-5月明显下滑。中汽协表示，第二季度汽车行业景气指数较上一季度有所回升，但汽车行业持续调整，未来需寄望于政策刺激下的新能源与汽车智能化对车市的拉动。今年1-6月新能源汽车产销分别增长2.3倍和2.2倍，产销量已超过去年全年数量，增速明显加快。此外，据中汽协预测，今年全年汽车市场需求量为2385-2429万辆，全年销量为2374-2418万辆，增长率为8%-10%。

　　房地产方面，6月中国房市仍处于持续降温调整中，即便全国多地微调政策进行"救市，亦难改其疲软的态势。6月国房景气指数为94.84，环比回落0.18点，为连减5个月，且同比回落2.45点。同时，1-6月全国房地产开发投资同比增速为14.1%，增速比1-5月回落0.6%，为连续第5个月下滑，且继续低于同期城镇固定资产投资17.3%的涨幅。而在房地产开发投资中，住宅投资表现最为关键，1-6月投资同比增速为13.7%，增速回落0.9%，占房地产开发投资的比重为68.2%。销售方面，作为地产投资的先行指标，1-6月商品房销售同比下滑6%，降幅比1-5月收窄1.8%，其中住宅销售面积下滑7.8%。新屋开工方面，1-6月房屋施工面积611406万平方米，同比增长11.3%，较1-5月回落0.7%，其中住宅新开工面积下降19.8%。

　　四、投资者资金动向分析

　　CFTC投机基金中期逐步做多期铜

　　从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。7月伦铜持仓持续增加，目前增至31.5万手，接近于年内5月20日创下的高点34.2万手，表明铜价上涨时，多空参与积极性较高。同时，沪铜指数持仓量连续第三个月减少，减幅为逾5万手，在以往走势中，伦铜增仓而沪铜减仓，被视为利多铜价。基金持仓方面，截至7月22日，美铜CFTC总持仓为180479手，较6月末增加38066手，创下去年6月18日来的高点，表明铜市人气明显上升。此外，CFTC投机基金净持仓逐步由空单转为多单，目前净多量为8802，为连续第三周维持净多，主要因多头增仓超过空头，这表明投机基金对铜价中期思路逐步转多。从技术上来看，期铜月线图运行于M10和M20交织处，周线图上运行于均线组之上，日线图上亦运行于均线组和中长期上涨趋势线之上，图表显示铜价整体技术面表现较强。

　　六、后市展望

　　全球宏观经济和货币政策方面，由于美国经济整体维持复苏之势，尤其是就业市场出现明显改善，市场不断炒作美联储是否会将加息时点提前，目前预期将会出现在明年下半年。此外，由于欧元区持续面临低通胀高失业率的风险，市场仍预计欧央行将进一步采取宽松的货币政策，受此刺激美元指数中期以上涨为主。中国方面，国内经济继续承受"调结构，改革的深化"所带来的下行压力，但短期出现企稳回升之势，表明前期出台的微刺激政策取得一定的效果，这点利于铜价反弹，但不断好转的经济数据也意味着中国政府不大可能出台更大规模的刺激政策，这将部分打压市场人气。此外，随着地缘政治的升级，市场风险厌恶情绪有所攀升，因此外部风险对铜价的打压亦不容小觑。

　　至于铜本身的基本面，今年铜市仍将由供应短缺逐步向供应过剩靠拢，尤其是第三季度铜市供应有望增加，从而使得铜价中长期面临下跌风险。而且第三季度消费淡季的打压或部分抵消掉中国经济企稳反弹所带来的提振，令铜市需求乐观预期有所下滑，亦不利于期铜走强。不过在持仓方面，一边是伦铜增仓上涨，一边是美铜CFTC投机基金逐步转多，表明短期铜价有望延续涨势，因此操作上需较灵活。

　　综述，笔者认为8月铜价上行阻力较大，操作上以区间振荡为主。而且由于内外宏观环境较为复杂，铜价波动料较剧烈。投机操作方面，8月沪铜1410合约短期未突破前期高点51500元之前，以振荡偏空对待，但下方需关注49500元的支撑，若跌破再介入中期空单，而不宜摸顶抛空。同时，伦铜支撑和阻力则关注6900-7300美元/吨的运行。跨市套利方面，伴随着人民币贬值预期，及国内外铜市供需差距，沪铜较伦铜整体表现滞涨抗跌，因此可尝试抛外买内，尤其是伦铜涨至7200美元之上后。跨期套利方面，由于今年基本金属的走势出现明显分化，其中期铝，期锌面临供给收缩可能，因此其表现或较期铜强劲，因此可尝试抛铜买锌或抛铜买铝操作，尤其是当沪铜涨至5万之上后。