【核心观点】

　　铜消费的60%来房地产业对铜的消费。1季度中国房地产业表现不如以往，间接打压了中国对铜的需求。虽然现在伦铜从6320美元/吨的低点回涨至6700美元/吨，但我们依然对铜持悲观态度——铜价今年可能下跌至6200美元/吨。

　　【分析逻辑】

　　1.中国地产表现不佳使铜需求减少

　　2014年1季度，中国房地产行业表现低迷。东部房屋竣工面积下降5%（大约占整体的50%），房屋销售额下降5%（家庭用具等大约占铜消费的12%），新开工面积下降25%（这是一个领先竣工面积18-24个月的指标）。

　　我们认为近期房地产表现不佳，是由2013年下半年政策因素，新开工数过多，全年销售额透支未来销售额，以及近期一些对大宗商品融资调控（热钱流入）综合导致的。

　　未来房地产行业将依旧呈疲软态势，进而影响铜价。尽管目前房地产库存可能会较高，但鉴于房地产风险可能引发的系统性风险，中国政府可能会采取措施给地产销售和房价托底。

　　2.中国以外的需求在增长

　　根据我们的全球领先指标，世界除中国对铜的需求在缓慢稳步增加。

　　3.铜现货市场趋紧，伦铜沪铜未平仓合约较多

　　现货市场的指标（比如伦铜沪铜利差）指示市场目前趋紧，我们认为这可能是季节性（4月-6，7月）需求增加，中国政府购买和由于铜价下跌引起的废铜市场趋紧导致的。伦铜套利明显，反应其库存较少，中国铜融资不间断进行着。