瑞信2014年4月25日：“微刺激”难使铜价止跌反弹

　　【核心观点】

　　在中国经济增速放缓的大趋势下，尽管中国政府采取“微刺激”保证经济增长，但与中国需求相关的金属——铜——的基本面并不看好。尽管3月各项数据稍微有所好转，但总体政策面趋紧，以及铜行业整体对未来销售信心不足，铜在2季度难以逆势反弹。

　　【分析逻辑】

　　1.3月各项数据有所好转，但颓势难改

　　通常铜在3月需求很高，因为5月是销售旺季，但中国宏观数据并没有为铜的未来走势打下很好的基础。铜在2季度难以逆势反弹。

　　3月铜半成品的开工率爬升至75%，与2013年绝对值相同。但是厂商对于订单的数量仍然较为失望，尤其是电缆和建筑用铜。4月的设备使用率只有小幅上涨。铜产品制造通常有很强的季节性，但此次并没有表现出以往的上涨态势。

　　根据上海有色金属网的调查，铜线和电缆制造商的开工率为72.5%，同比下降了1%。疲软的价格催生了一些新订单，显示出终端市场的需求对价格的敏感度。但4月铜价企稳，订单又大幅减少到新订单之前的水平。

　　由于空调制造业的生产高峰即将来临，耐用品的情况较其他稍微有所好转。根据上海有色金属网的数据，铜管3月的开工率为87.6%，年增长为2%。而且家用空调的销售通常在5月达到巅峰。虽然国家出台“稳增长”的一些刺激方案，但“此刺激非彼刺激”。

　　2.政策面仍然较紧

　　目前来看，信贷环境仍然较为紧张，部分铜相关的制造厂对未来的现金流表示忧虑。由于贷款难，一些大型的项目被拖延，至于这种情况是否会在整个2季度持续，仍然需要时间的检验（尤其是关键的基础设施建设）。政府正进行强力的反腐行动，许多高管在严厉的监管下，倾向于采用避险的经营模式和投资策略。

　　3.冶炼部门去存货

　　铜的冶炼部门的存货有所变化。3月份保税仓库的铜达到80万吨峰值，交易者已经开始去存货了。这部分反映了由于沪铜与伦铜价差摇摆，精炼铜出口增加。例如祥光铜业已经把他们3月大部分的产量出口到国外（七大铜冶炼厂有权出口铜，但需缴纳出口税），并且在国内市场上购买现货铜，以填补与其他公司的长期铜合同缺口。

　　由于节后订单小幅增多和价格回升，铜存货已经到达5日低点，并且有进一步减少库存的可能。这种库存的微弱变化同样预示着铜行业对未来销售信心不足。