3月以来国内外铜价经历了快速的下跌，沪铜领跌伦铜，目前已经跌至2009年8月的低点。当前市场悲观氛围挥之不去，导致铜价技术反弹表现较弱。在此阶段国际投行的观点分歧较大，看反弹的观点主要依据是中国的需求已经见底，未来将逐步改善。而继续看空的观点认为中国经济未来下行压力依然巨大。从1月份至今，我们看跌铜价的逻辑在于不断走差的中国经济数据，因此在这因素发生根本性改变之前，仍然维持看空观点。对于可能到来的二季度消费旺季，旺季不旺的概率较大，因此季节性的需求好转对于铜价的利多指引有限，更多的作用体现于延缓铜价的下跌速度。
   
   二季度中国铜消费结构性好转，延缓铜价下跌速度
   
   根据调研数据显示2月份国内铜杆和线缆企业的开工率仅维持50%-55%，与往年同期水平基本持平，通常从3月份开始开工率就会反弹至70%上方。在调研的企业中，线缆企业均认为3月订单环比增加，有91%的铜杆线企业预计3月订单将逐步回暖，超八成铜管企业预计3月订单将增加。一方面年后电力方面的招标工作将陆续启动，日前国家电网已经发布了变电项目的招标公告；另一方面二季度将是空调制冷行业的生产旺季。
   与此同时不容忽视两方面问题：1、中国的精铜消费在二季度是结构性好转，而非全面好转。首先电力方面从招标至生产的传导需要一段时间，电缆的生产旺季通常在三季度开始启动；其次中国的房地产市场正在酝酿质变，与之相关的铜需求非常疲软，据了解广东地区相关的线缆小厂陆续关门倒闭，大厂利润越来越薄，同时房地产市场走差将在后期影响空调市场的销售量；2、国内资金偏紧的基调以及对经济下行的担忧都使得下游备货谨慎、采购难度加大。诸多风险都决定了今年的消费旺季不会太旺。因此季节性的需求好转对于铜价的利多指引有限，更多的作用体现于延缓铜价的下跌速度。
   
   中国经济未来低位运行，令铜价继续走低
   
   当前中国经济正处于风险释放的过程中，未来一个季度中国经济低位运行的压力较大。得此结论的主要原因在于，今年习李政府对待经济的态度是“淡化经济增长率，容忍经济目标弹性，强化就业在政策决策中的重要性。”如果说今年GDP的增长目标是7.5%，上下有弹性，那么上半年GDP下滑至7.5%下方的概率就大大增加。目前多数机构已经下调了今年中国一季度的经济增长预期，普遍低于7.5%，其中清华大学中国与世界经济研究中心将中国一季度GDP增速预测从1月初的7.5%下调至7.4%。预计二季度GDP在7-7.5%之间运行，而令GDP低位运行的主要因素来源于经济继续去杠杆化。其中包括制造业淘汰落后产能导致企业的不良资产贱卖；房地产行业通过供需调控今年形势不容乐观，二三线城市库存高企是主要原因，一线城市的观望情绪蔓延，北京、广州已经出现个别项目降价促销。多位地产界人士认为，今年楼市成交整体下滑已基本成为定局，而房价在全国范围内也可能出现同比下跌。房地产市场是资金密集型市场，在信贷紧缩的当下，房产商极易出现现金流枯竭导致的资产贱卖行为，直接对国内信贷市场形成负面冲击，这将形成房价下跌的恶性循环。”超日债“、”润兴置业“事件的发生只是风险开始释放的信号。
   
   上半年美元铜价相关性减弱

   
   从3月FOMC会议结果来看，美元触底反弹对铜价影响有限，未来一个季度美元和欧元的角逐还未结束，美元在79-82区间震荡时大概率事件。加息时点提前于此前预期，这一因素正在发酵，或许在今年下半年的某一时点开始影响市场。
   
   综上，我们认为中国政府主动去杠杆导致的经济下行风险仍未消除，因此看空铜价的逻辑不变，重要的变量在于经济下滑至何等程度会撼动中国就业问题，届时中国政府才有可能出手救市，这一时间节点较难把握，不妨实时跟进。
   总体观点是未来沪铜下跌变得缓慢，行情演变成以时间换空间，预计目标位在40000-42000区间，空单持有可逢反弹加仓。