铜价在箱体运行已经有两个多月，宏观面上目前美联储会议预示12月缩减QE的可能性依然存在，美元上涨，将压制铜价。基本面上库存的增加和供应过剩的预期也令投资人未敢过分乐观。市场又担心中国收紧政策，且政策观望情绪浓厚，资金方面态度依旧谨慎，对价格支持不够。值得注意的是，市场对中国政策有向好预期，需关注三中全会政策动向。技术形态上看内外盘铜价均已跌破支撑，操作上建议在52500元/7250美元附近继续逢高抛空，预计中期铜价震荡下跌 。
   
    一、 宏观经济分析
   
    美联储货币政策不确定性仍存

    美国两党的预算谈判一波三折，且美国政府部分停运 16 天导致期间一些经济数据延后发布，导致投资人在数据出炉前表现较为谨慎，因此美国达成上调举债上限协议后并没有带来持续的反弹行情。美国劳工部 10 月 22 日公布的美国 9 月非农就业数据创 2008 年 11 月以来最低。值得关注的美联储会议中宣布了市场普遍预期中的决定，将维持经济刺激措施。但在经济前景风险中没有沿用近几个声明中提及的 “金融市况收紧”的措辞，市场担心这可能暗示美联储对经济复苏评估的乐观程度高于外界预期，会在 12 月缩减购债而不是在原先预期的明年3月，加之市场在会议前一度作空了美元，市场初期的兴奋过去后，部分看空美元的投资者出脱空头头寸，美元走强，对铜价续涨造成阻碍。近期又恢复基本面，消费不足导致铜有下行风险。
   
    欧元区内部需求依然疲软

    英国央行维持0.5%的基准利率不变，维持量化宽松规模不变。欧洲统计局报告，9月欧元区17国通胀率年率+1.1%，创2010年2月以来最低，并且低于欧洲央行设定的政策目标，这表明经济复苏缓慢，欧洲内部需求仍然疲软。欧元区9月消费者物价指数月率终值 +0.5%，同预期持平，前值为0.1%。欧元区 10月制造业PMI初值 51.3，预期51.4，前值51.1；服务业PMI初值 50.9，预期52.2，前值52.2；综合PMI初值 51.5，预期52.5，前值52.2。
     
    中国经济数据利好但仍需谨慎

    国家统计局公布的 GDP 数据显示， 三季度中国经济同比增长 7.8%， 增速比上季度反弹 0.3个百分点， 符合预期；前三季度中国经济增长 7.7%。随着发达经济体的经济复苏对中国下半年的出口有拉动作用， 以及年中稳增长的微刺激政策出台以来，内外部市场需求渐旺，三季度中国经济企稳回升；四季度经济会继续回升向好，但由于基数较高的原因，增速可能比三季度稍微回落，全年增速则有望高于 7.5%的调控目标。整体来看，中国经济在 7 月和 8 月份出现强劲反弹，但自 9 月份以来，这种动能有所减弱，而且这种形势可能延续至第四季度，对铜价的持续动力不足，涨势受限。

    10 月中开始，央行一度连续暂停逆回购操作，释放出一定宏观调控政策可能正在转变为更中性偏紧的信号，同时有报导称，中国部分大型银行不良贷款减计额将增加两倍，中国短期货币市场利率因政策忧虑而猛涨，市场认为这可能将带来货币政策收紧，铜价因此受到压制。

    国家统计局和汇丰公布的 10 月中国制造业 PMI均好于预期，表示前期稳增长政策效果逐渐显现，欧美日等发达经济体需求回暖，帮助制造业增长持续回升，有助于为加快结构性改革创造条件，市场期待即将召开的三中全会公布一揽子改革方案并对中长期可持续增长构成支支撑。但市场对未来市场前景仍然偏谨慎，而且从投资、出口、消费三大需求增长态势分析，我国经济增长稳定，制造业经济继续稳中向好，但基础仍不够稳固，市场引导的内生性增长能力仍然偏弱，对外需前景改善的情况仍不容乐观，应有一定危机意识。

    整体来看，中国数据近期依然偏于趋好，但一些数据增长力度有所放缓，同时对中国货币政策收紧的疑虑打击市场信心，给市场带来一定担忧，对于铜价还无法带来持续的强劲动力。

    二、铜基本面分析
   
    中国精铜产量仍保持高水准

    国家统计局和有色协会数据显示，中国 9 月精炼铜产量环比增长 10.6%，同比增 21.5%，1-9 月累计同比增 13.0%；据安泰科从国内主要铜冶炼企业了解的产量数据显示，9月份 12 家生产阴极铜的企业产量达到 45.4 万吨，比上月增长 11.05%；2013 年 1-9 月份 12 家阴极铜生产企业累计生产阴极铜 350.53 万吨，比上年同期增加 14.11%，其中，江西铜业占 25.61%、铜陵有色占 23.92%、金川集团占 15.79%、云南铜业占 8.42%。 各方数据趋势基本一致，废铜供应略有提升，铜精矿供应充裕，保证了原料。但除了这12家，据了解也有一些其他未列入的产量较大企业 9月份产量环比是有下滑的。总的来说，我国9月精铜产量仍旧维持在高水平。

    精铜进口环比大增

    海关数据显示，中国 9 月份进口精铜 34.7 万吨，环比增 32.1%，同比增 17.9%；1-9 月累计进口 227.2 万吨，同比下滑 15.3%。8 月下旬进口升水一度下滑，而且考虑到国庆长假的影响部分企业提前进口备库或通关，以及在季节性需求提升前增加订单等行为，加之目前资金的确偏紧，融资性质的进口有所增加，均对 9月精铜进口增长起到作用。以目前了解情况，保税库库存 9 月份有所增加，市场普遍认为在45 万吨左右，进口的铜很可能增加的部分均进入了保税库，因此现货市场方面并没有明显出现供应增加。

    中国9月精铜出口 1.1 万吨，环比减少 14.8%，同比增 33.9%；1-9 月累计出口 23.1 万吨，同比增 7.5%。近几个月中国精铜出口连月减少，与国内需求有部分恢复有关，但来料加工贸易和部分冶炼企业的出口长单影响仍在，因此从数量上来说仍在高于相对历史平均水平的位置，而且预计年内每个月万吨左右的出口量还有望维持。

    9 月铜精矿进口量再创新高，达到惊人的 101.8 万吨，环比增 35.3%，同比增 44.6%；1-9 月累计进口 717.6 万吨，同比增 34.2%。现货铜精矿加工费自 7 月以来涨至两年以来最高水准，加之国庆节前的备库行为，此外，有消息称金川防城港的 40 万吨冶炼项目已于 10 月中旬点火烘炉，据称 9 月份已有铜精矿进厂，多重因素共同导致铜精矿进口的暴增。虽然预计10 月份将受到长假的影讯，但现货加工费居高不下，冶炼企业争产已经冶炼产能的扩张带来的新建冶炼厂的备库行为等，还将继续刺激铜精矿进 口热情，后市铜精矿进口量维持在百万吨上方可能性不大，却也还将在很高水准。

    海关数据还显示，9 月份进口废铜39.5万吨，环比增 3.3%，同比下滑 14.0%；1-9 月累计进口 319.1 万吨，同比下滑 10.1%。近两个月废铜进口有所反弹，与海关绿篱行动趋于结束有关。但预计年内废铜进口还很难恢复到相对合理水平。国庆节后资金面略有松动，但并不充裕，需要时间，也限制购买力，长期的微利状态和铜价的波动令其更不敢大举订货，因此不少下游购买积极性不高，特别是品位较低的废铜基本无人问津。

    铜库存外消内长

    LME 铜库存近期持续下滑，跌破 50 万吨（10 月末为 47.6 万吨），注销仓单则出现增加，占库存比 从 50%左右增至月末的 61.2%，增加主要来自于柔佛，持续保持高位的注销仓单将使得去库存过程得以 延续，库存持续减少和现货贴水缩减似乎表明消费的好转，对铜价会有一定支撑，但当前市场对基本面更为关注的是供应，因此库存下降起到的利多有限。 
 
    国内铜库存 10 月份不断增加，月初是有台风天气抑制下游接货买兴，同时也导致出库受阻的原因，之后的继续增长则是因近期进口的增加有一部分已经在库存上有所体现。 

    整体来看，国内外库存的不同变化很可能是库存转移的体现，但对于中国方面，供应宽松之态逐步显现；必和必拓表示，9 月底截止该季铜产量按年增加 6%，这也凸显供应增加的前景。供应面后市对于投资者仍会持续造成一定心理压力。

    铜下游消费同比好转

    9 月份主要用铜产品产量中，只有冰箱产量环比有减少，其他主要产品环比产量均增加，其中汽车、发电设备、空调环比增幅均为10%以上。总体看，国内消费不算十分旺盛，但应该还是好于去年同期，但房地产调控有可能加码，电力行业的增长也并非好到足以单独拉动需求强劲增长，因此市场对中国需求的担忧在后市还会持续。
   
    三、 行情展望
   
    美国政府停摆两周以及就上调举债上限的争执可能对后续一些经济数据不利，加之供应增加和新兴市场经济增长受阻的现实， 以及投资人担心中国需求前景以及铜供应不断增加的预期，均会限制铜价上行空间。国内方面，目前宏观面和基本面都尚没有足以提供方向指引的消息出现，中国方面近期经济数据强弱不一，市场担心中国收紧政策，库存的增加和供应过剩的预期也令投资人未敢过分乐观，且政策观望情绪浓厚，资金方面态度依旧谨慎，对价格支持不够。值得注意的是，市场对中国政策有向好预期，需关注三中全会政策动向。技术形态上看内外盘铜价均已跌破支撑，操作上建议在52500-53000元/7250-7300美元之间逢高抛空，预计中期铜价震荡下跌 。