国庆节到货量增加令铝价短暂回调后，重回下行通道的现货库存和小幅升水的现货销售支撑沪铝主力冲高至14460元/吨。10月末公布的欧元区数据糟糕，美元强劲反弹打压国际大宗商品价格，伦铝连续大幅下挫，沪铝跟随跌破60日均线。原铝产出的持续增加和消费旺季的逐渐远去将改变目前供应偏紧格局，铝价反弹或遭终结。

　　西北出货有限 现货供应仍偏紧

　　国庆节后首周数据显示，全国四地现货库存较节前增加6.6万吨，略低于市场预期，西北运出铝锭数量有限。西北出货速度缓慢，一方面受制于运力，另一方面大型铝厂资金相对充裕，不急于让铝锭冲击市场，以维持现货稍紧的状态进而支撑铝价，待价而沽的心态限制了铝锭流出。据悉，新疆地区有20万吨左右铝锭厂库库存，最新全国四地现货库存下降至56.7万吨，市场供应偏紧，现货升水维持在20-30元/吨，西北新增产能逐渐释放，产出铝锭终将要流入市场，随着消费旺季远去，供应偏紧格局会被打破。

　　原铝产量恐创新高 下游消费难招架

　　国统局数据显示，9月我国原铝产量为185.78万吨，同比增长9.85%，环比下降0.30%。1-9月原铝累计产量达1621.40万吨，同比增长8.74%，在2012较大的产量基数上，累计同比增速有所放缓。据Aladdiny统计，10月中国电解铝运行产能2648.3万吨，同比增长9.76%，环比增长2.24%，截至10月底建成产能3050.8万吨，当月电解铝开工率86.81%，10月电解铝产量仍具备刷新高点实力。

　　从氧化铝产量看，9月国内氧化铝产量为395.2万吨，同比增长30.30%，9月氧化铝净进口44.6万吨，8月氧化铝表观消费量为439.8万吨。以每吨铝消耗1.93吨氧化铝进行折算，9月国内电解铝产量约计227.87万吨。依据此折算办法，预估得到的8月国内电解铝产量为204.72万吨。因此，预计10月国内电解铝产量较9月约有10%的增长。

　　我国原铝消费主要由建筑、汽车交运及电力设施、机械设备等领域构成。9月我国房地产开发数据分化，1-9月开发投资累计同比增速上升，商品房销售面积、商品房施工面积累计同比增速与前8个月基本持平，竣工面积增速的持续下滑。9月汽车产量的同比增速提升到16%，月度汽车产量达192.66万辆；部分家电产品的同比产量增速下滑，其中空调同比增速（9.2%）下滑较为明显。

　　综合来看，房地产表现平稳，汽车高速增长有效拉动铝消费，但家电产量增速下滑恐抵消部分铝消费涨幅，10月我国制造业PMI指数51.4，创2012年8月以来最高水平，但从分项指标看，成品库存再次下降1.8个百分点，原料库存连续4个月上升，但两者均低于50的临界值下游产业的企业仍处于被动去库存阶段，下游用铝难有出色表现。

　　缩量反弹时空受限 警惕空头反扑

　　铝价从9月中旬至低位反弹以来，沪铝市场总持仓量由22.5万手持续下滑至16.8万手，已接近2013以来的总持仓低点。从沪铝量价走势关系看，伴随着持仓量衰减的铝价反弹，价格反弹的高度有限且阶段性价格高点的持续时间短暂。从图2前20名多空主力占总持仓比例与沪铝价格走势关系可清晰看出，主力空头的主动减持对价格回升起较关键作用，而非主力多头的主动增持，这样缺乏原生动力的价格回升并不牢靠。目前，空头持仓比例从30%回升至34%，多头比例亦由25%上升至30%，与之相吻合的铝价则是高位回落，主力空头的回归或将成交铝价反弹的终结者。

　　欧元区近期数据糟糕，特别是失业率表现，9月欧元区失业率初值为12.2%，与8月修正值持平，属于历史峰值。欧盟再次下调欧元区2014年经济增长预期，欧元区经济需要低利率保护，且欧洲央行降息的预期增强。相比之下，美国数据出彩，10月ISM非制造业PMI上升至55.4，ISM就业指数也有强劲表现，从9月的52.7升至56.2。尽管最近的FOMC货币会议声明中并没有充分信息反映出美联储何时缩减QE，市场普遍预计QE退出或延迟至明年3月19日，但美国非制造业数据的良好表现恐成引发此预期改变的风险点。欧美经济数据的严重分化，触发美元强势反弹，对金属价格构成打压。

　　综合来看，受西北出货缓慢的影响，原铝现货市场供应偏紧的格局预计还会延续一段时间，这将支撑铝价偏强和阻滞国内铝价的下行速度。但从产业链看，原铝供应在持续增加且有望挑战高点记录，下游消费维持稳定增长难有出色表现，供应过剩的矛盾会逐渐暴露，加上美元近期强势回升亦对铝价构成压制，铝价反弹难以为继，沪铝将重回下行轨道，主力合约14400-14500元/吨价格区间空单建议持有。