世界最大铝产品生产商之一美国铝业公司（Alcoa），已经站出来反对LME处理仓库排队问题计划中实施的新规。

　　在提交给LME的信中，Alcoa原材料管理主席Tim Reyes表示，该计划有“反效果”，其公司认为这是旨在“转移注意力的东西”。

　　后者有一些有趣的表述——表明（LME仓库排队）问题存在比至今终端用户和制造商给出的表面解释更为深层次的问题。表面的解释一般认为，仓库所有者有意拖延交割通知的反应时间，因为他们可以从存储商品中获得更多的费用收入。

　　LME的计划将要求惩罚这些拖延行为，但这样做将增加使用LME系统的成本。

　　根据Alcoa的解释，该问题更为结构性，不仅与利用铝作为抵押品的一种新型低风险融资行为有关——就像一种高收益但安全的CDO证券一样，还和我们现在所处的低利率环境有关。

　　Alcoa在信中写道：

　　正如之前计划的一样，LME库存系统又再次完成了其使命，在供应中断的时候，发挥了缓冲的作用，克服了供求失衡的时期。LME的仓库，通常分布在不同的大型金属消费中心，接收增加部分的金属产品。有趣的是，用于储存在仓库的现货金属需求大幅增加，因为全新的低风险融资行为的大量出现。这个现象是由处于历史低位的利率水平和金属价格的期货溢价状况共同驱动的，当然还有金属和其它大宗商品作为一种资产类型不断上升的投资吸引力。

　　受惠于更大范围的经济复苏，我们已经看到，铝行业的下游产品需求增长加速。基于7月8日Alcoa的估计，全球汽车和飞机市场正在显现强劲的势头，预期分别能实现2%和约10%的同比增长。就算是建筑建造市场，预期也能增长接近5%。

　　相反，铝生产商却一直在挣扎经营。虽然下游需求强劲，同时冶炼厂也在不断的削减产量，LME级别铝的“满载价格”（也就是LME市场价格加上相应的地区性溢价）现在正处于4年的新低。消费者现在仍可以以2009年年中出现的价格购买原铝材料，而2009年中全球经济才刚刚走出衰退，非常脆弱。

　　为了在LME市场价格和现货需求实况之间取得平衡，现货买家支付的地区性溢价是一直存在的。在过去一年里，这些溢价从历史上4-8%的波动区间，上涨至超过10%。

　　一些消费者在抱怨溢价走高和仓库外排的长队。现在对冲溢价的可行方案是缺乏流动性的，而且只能在场外市场进行。对金融溢价互换交易对手方的信用敞口限制了流动性，而且也不存在针对远期溢价明显的基准指标，这对远期头寸估值是必要的。

　　Alcoa总结道：

　　计划中仓库规则的改革的基础是，市场对高铝价和缺乏购买铝渠道的错误抱怨。原铝原料在市场上是很容易获得的。因“排长队”而广为人知的底特律和弗利辛恩LME仓库（至今为止LME最大的仓库），其中被金融协议绑定的铝库存只占全球铝库存的20%。就算考虑底特律和弗利辛恩LME仓库的全部库存，我们估计也只占全球铝库存的35%。实际上，LME系统的总库存只占全球库存的50%。现在的铝价并没有人为做高——铝的满载价格已经比2008年的高点下跌了约40%。现在铝的满载价格是2009年年中以来的最低水平。

　　Alcoa提出的关键论点是，在过去五年，在市场对冲现货的溢价已经变得不可能了，因为LME市场的期货价格很大程度上与现货市场的实际情况脱节了。

　　很多终端用户或金融消费者完全不使用LME系统了。因为价格的背离，如果用户需要对冲，他们将不得不增加不大透明的场外互换交易，这对小经营者来说是成本高昂的。

　　正如Alcoa写道：

　　这些规避金融风险买家的利润，正是通过锁定LME期货溢价获得的，同时很大程度上受惠于低利率水平和仓库储存的低成本。当全球经济复苏，利率上升降低了这种投资结构的吸引力，那么仓库的库存将会自然而然地消失，正如我们今天所看到的。

　　最后一点是很重要的，因为Alcoa的观点可能是对的。如果真实世界的利率上涨，对投资者而言，利用期货溢价套利的融资交易应该会变得没那么吸引。那么，问题就完全由市场自己解决了。

　　在利率走高的时候，库存会自然消失，因为把商品转换成现金的动力不断增加。凯恩斯在数十年前就预见到这种情况了。

　　我们认为，LME的仓库规则改革计划是一点意义都没有的，只是把努力放在病征上，而并不能解决病因。实际上，LME没什么能做的，因为这个问题只能通过美联储加息来解决。LME的所有改革计划，都将增加还在使用LME系统的小规模终端用户的仓储成本，并可能扼杀流动性，把更多的业务推给更不透明的场外双向互换市场。

　　对投资者而言，仓储成本上升就像是用负收益率的证券打击他们。在最好的情况下，这将导致资本从铝和其它大宗商品市场流出，流向其它更高风险的投资。在最坏的情况下，这将导致现货金属头寸的无序消失。

　　正如Alcoa总结的，这么做的风险是令市场完全从认证的仓库撤走：

　　LME在规则改革的计划中指出，仓库企业可能通过上调租金和处理费用来应对。...因此，LME认证的金属库存所有者，将偏好以更低的成本持有金属，便会撤离LME认证的仓库。在这种情况下，更大规模的库存将变得不可跟踪，市场也无法了解库存情况，同时库存也会逃离监管者的法眼。这将减少市场的透明度和可见度。

　　鉴于LME计划“惩罚”提货队伍超过100天的仓库（要求这些仓库保证出货量大于进货量），这又可能加剧“刷”仓单的活动——这将使交易员有能力通过创造黑色库存利用或影响远期价格曲线：

　　另一个可能出现的结果是，因为金属库存被迫撤出队伍长队超过100天的LME仓库，这些金属可能回到其它队伍不足100天的仓库。那些金属仍可能留在原仓库，但会注销仓单，在那里囤积一段时间，直到某个时候再次决定短时间内同时注册大量金属库存的仓单。因此，这时候这些仓库就不再有100天的长队了，这些仓库就不会受到新规的影响，直到100天的长队再次形成。这种可能性也会降低可见性和透明度，因为市场将不知道哪些仓库正在囤积大量库存，直到这些库存重新注册仓单。还存在一种可能性是，市场将会发现金属在有限的仓库间来回运转，这制造了更长时间的不确定性，并导致市场库存缺乏透明度。