前一周全球铜价冲高回落重返下跌通道，沪铜最低跌至47600附近，伴随着短线空头获利减仓，沪铜缩量反弹近3000点，铜价在触及20日均线之后，借美元反弹重返下跌通道。

    供需下半年尤其是三季度，全球精铜供需矛盾更加突出，供应或将比上半年充裕

    全球主要矿商虽然在今年放慢了投资步伐，却加快了原有矿山的生产，下半年又是全球矿山和精铜供应的季节性旺季，预计产量仍可以保持在10%上方。下半年全球精铜消费与经济同步，欧美继续正负抵消，中国经济首先在三季度惯性下滑，四季度是否触底有待于政策指引。

    从行业本身来说，家电行业进入零政策时代，整个行业陷入深度调整期，房地产市场的小阳春已过，进入到了有价无市的阶段，唯有电力行业受益于特高压智能电网建设加速，不论投资额还是生产量均比去年略有所好转。因此，中国精铜消费总弱复苏格局不会有太大改善，基本面走熊决定了价格熊市还在途中。

    短期来看，截至上周末，Grasberg的露天铜矿已经全部复产，力拓旗下位于蒙古的奥尤陶勒盖铜金矿在7月9日已经开始出口铜和铜精矿，铜精矿的供应将继续增加。

    通过我们近期调研得知，保税区铜库存仍处于出库当中，说明5月份外管局的20号文对融资铜的影响仍未消失，受资金的限制，大量的小型贸易商将逐步退出融资铜市场，国内和国际的现货供应压力将增加。

    宏观美元仍是核心，美国数据好转是推动美元上涨的坚实动力

    下半年是美国的消费旺季，在房地产的支撑下，美国经济将摆脱“减支”阴影重返上涨通道，美国经济一枝独秀将凸显美元的比对优势，美元强势上破84至89附近的概率增加，受此影响，预计铜价将从50000继续向成本线回归。

    美国6月非农就业数据显示出美国劳动力市场全面好转。最新的消费信贷数据超预期好转，高达192亿美元。美国的经济数据摆脱“减支”阴影全面走强，将提升美国加息预期，成为美元上涨的坚实动力。高盛预计FED将于9月开始缩减去QE规模，这比此前市场预期的12月有所提前。

    风险铜价下跌的风险在于中国宏观经济的政策变化

    目前中国政府正在全国调研，下半年推出“城镇化细则”是大概率事件，未来中国经济的发展仍然以投资为主，这一变数发生后或推动铜价反弹或者反转，是反弹还是反转取决于投资力度是否大于2008年的“四万亿”。7月1日，李稻葵称中国经济正在进入一个改革的制度变迁的新季度，三季度可能还要拖到第四季度10月份，将会出现一系列改革的动作和信号，届时全世界对中国经济的解读将会有所不同。

    综上所述，我们维持铜价熊市仍未结束的观点，商品属性和金融属性双利空，将压制铜价继续走低。短线空头仍在减仓获利了结中，CFTC持仓7月2日数据显示，非商业净空持仓由31689手降至28541手，铜价下跌暂缓。消息面需关注周三晚间伯南克就货币政策的讲话，在美元上涨在即，我们更倾向于继续看空。

    中线来看，沪铜1309换月至1311，在53150入场的空单继续持有，止盈放在20日均线附近（50000）。