本报记者 袁益 上海报道

有“铜博士”之称的金属铜一直被认为是宏观经济的晴雨表，而记者在上海一些交割库调查发现，由于铜的消费需求不畅和铜的融资需求上升出现大量库存积压，引发了市场对金属铜10年牛市终结的担忧。

不过，与不断下跌的铜价相对比，贸易商依然希望搏后市，市场上铜的报价依然坚挺。“因为远月合约和当月合约价差收窄，中间商利润空间十分有限，搬货不积极。”分析师雷连华告诉记者。

铜库存创10年新高

高库存历来都是成品铜市场所面临的巨大问题，不过，这个问题日前变得愈发严重。

上海宝山区南山路的中储大场交割库，站在仓库的大楼往下望去，满满当当摆放着铜材，而整个库则显得冷冷清清，偶尔进出的车辆大多也只是拉来新的铜材，而记者来到这里的整个下午并未看见有一辆车从库中将铜材提走。

一位仓库的工作人员告诉记者，往年这个时候经常会有车前来提货，今年到目前为止，大部分都是前来进库的，很少有车来拉货，仓库里现有的货大部分都是贸易商年前就囤积在此的，而其余的则是一些冶炼厂堆放在此的。

“今年的库存比往年多了不少，上游冶炼厂在不断地生产，下游需求又不畅，外加上一些铜被用来作为融资质押，不进入实体流通，一来二去库存就逐渐地涨上来了。”该工作人员告诉记者。

数据显示，上海期货交易所和伦敦金融交易所两市库存均创下10年新高，截至3月22日，伦铜库存续增5025吨至562472吨，创下2003年10月以来的高点；同期沪铜库存23.9万吨，刷新2002年7月以来的高点。

“市场对铜的消费需求持续低迷，而冶炼厂的铜产量又在增加，所以，库存也越来越高。” 分析师李雪告诉记者，“我们现在看到铜库存不断创新高，这只是显性库存，一些隐性库存的情况究竟如何还不得而知。”

隐性库存主要指的是社会库存、保税区没有官方统计的库存。去年曾有市场传闻上海保税区内有近100万吨的融资铜，而这些没有计入显性库存，是否流入市场供需环节也无从了解。

记者发现，尽管库存一直高企，但是冶炼厂的铜产量还在不停地增加。“我们国家的冶炼厂大多属于国企，需求和价格对他们的产量影响不大。而且即使现在需求差，也只是阶段性的，因此，他们对价格不太敏感，出现亏损依然会继续生产。”

“目前TC/RC费用上涨也是促成冶炼厂加大生产的重要原因。”雷连华说。所谓的TC/RC费用，即指TC/RC精铜矿转化为精铜的总费用，也是矿产商或贸易商向冶炼厂商或贸易商支付的费用。该费用越高，则说明冶炼厂所获得的利润也最高。“该费用在长单上涨了5%-10%，短单即现货铜精矿加工费高于长单5-10美元，受此刺激，冶炼厂都加大了生产力度。”雷连华告诉记者。

“即使冶炼厂的铜精矿加工费用上涨，但是现在铜价不断下跌也使得冶炼厂虽然没有亏损，但是也处于一个收益微薄的阶段。”李雪告诉记者。

一位冶炼厂的工作人员向记者透露，他们对当前的高库存也显得颇为无奈，“我们冶炼厂大部分是年初就订好一年的生产任务，然后基本上就不变了，我们的基本任务就是生产，现在下游库存高主要是因为需求差导致，我们也无能为力。”

牛市终结迎来拐点

3月20日，伦铜报收于7486.25美元，创下6个月以来的最低点；沪铜则报收于54670元，创下了7个月以来的最低点。

根据国际铜业研究组织ICSG最新报告指出，尽管全球铜供应已经进入过剩态势，但中国去年进口铜仍然增长了20%，达到340万吨，超过2009年创出的最高纪录319万吨。而今年进口铜数量迅速下降，中国海关新数据显示，今年2月中国精炼铜进口量仅21.5万吨，创2011年8月以来的新低。

浙商期货研究所分析师王琳对外表示，今年国内传统需求旺季非常清淡，鉴于年内国家电网投资计划仅增长4%，房地产建设与销售带动的五金件、空调、冰箱产量难以高速增长的需求环境下，供应压力对中期铜价的影响时间较长。

“现在的基本面还是太差，库存处于高企的状态，铜价没有实际的支撑，”李雪说，“后期很可能还将继续下跌，不过下跌的幅度可能不会太大。”

“铜价在3月初的时候出现过止跌的迹象，但是，塞浦路斯问题引发了系统性风险，因此铜价再度下滑，出现了一个低点，”雷连华说，“不过塞浦路斯的问题只是一个比较短期的影响，并不会延续太长时间，铜价的走势在短期震荡中可能会出现反弹，但中长线走势会比较弱。”

目前，国内外期铜价格也是一路走低，根据上期所公布的交易综述显示，3月27日，上期所期铜7月主力合约小幅下跌，以55560元/吨收盘，下跌了160元。与此同时，伦敦3月铜报价7618美元/吨，上海与伦敦的比值为7.293，接近上一交易日的7.297，上海期铜跌幅与伦敦市场相当。

期货的疲软也严重地影响了现货的购买热情，“现在期铜属于震荡行情的走势，整体来说比较疲软，这种行情不利于下游企业购买原料。而且目前来看，下游大多抱着买涨不买跌的心态，现在期货行情不好，下游也就处于观望的状态。”

尽管铜价出现下跌，但市场上的贸易商报价却依然坚挺。一位张姓铜贸易商告诉记者，目前，铜成交情况一般，主要受到外盘走跌拖累，沪铜走势震荡下挫，商家心态受到影响。由于一些商家低位比较惜售，部分升水铜供应稍有减少，现在其升水在50元/吨-150元/吨之间。

“今年全球铜供应将处于供需格局转变的一年，这种持续增加的库存量给铜价带来了非常大的压力，如果后期不能看到下游需求的持续好转，尤其是我国消费旺季如果推迟启动，铜价将不太乐观。”中证期货研究所分析师吴锴日前对外表示。

观点交锋

空方

鸿海期货：国内铜价呈弱势下滑特征

整体看，铜矿产能会逐步扩张，对铜价中期形成压制。短期内，市场情绪波动频繁，美元相对强势也压制铜价反弹。国内铜价呈现弱势下滑特征，56500元/吨一线成为较为明显的压力区，建议多看少动。

中大期货：铜下游需求恢复缓慢

3月28日夜伦铜再度收跌，美国经济数据不及预期，意大利政局问题令市场担忧，全球铜库存压力较大，下游需求恢复缓慢，铜价反弹受阻，沪铜主力1307合约若跌破55000支撑，将继续下行，可逢高做空。

上海中期： 震荡寻底的过程中可买入铜

由于国内股市在银行理财产品监管升级消息的打击下大幅下挫，这使得有色金属市场受到拖累，铜价小幅高开后走低，令隔夜探底回升技术图形所积累的看多气氛消散。但经过前期大幅下跌后，期价下跌动能释放。当前的铜价正在7500-7750美元/吨的区间内震荡运行。我们认为正在震荡寻底的过程中，可逢低买入，止损7500美元/吨。

中电投先融期货：铜价关键点位的争夺

伦铜3月28日晚继续回落，以7533美元报收，收盘价已经逼近前期低点7500美元一线的支撑，这一线是多空分水岭，因为7500美元的支撑一旦被跌破铜价就会向7100美元进军。目前塞浦路斯和意大利问题持续发酵，已经成为影响金属走势的主要原因。塞浦路斯银行目前已经恢复工作，不过实行严格的管制，每人单日提取不可超过300欧元。而全球最大产铜国智利2月铜产量增加近2.8%。伦铜整体呈现弱势特征，预计后市调整仍会延续。

多方

高盛高华证券：看好未来3至6个月铜价前景

由于塞浦路斯局势引发市场对欧元区银行系统稳定性的担忧,过去两周里包括铜在内的基本金属市场面临下行压力。不过,我们仍然看好未来3-6个月的铜价前景,我们在3月1日给出做多LME 2013年9月份铜合约的建议即表明了这一观点。我们仍预计2013年中国的铜需求增速将从2012年的3%提高至8%,而且铜市场将在今年年中有所收紧。我们认为最新发布的3月份汇丰采购经理人指数预览值、今年前两个月社会融资规模79%的同比增幅以及近期中国建筑[0.90% 资金 研报]和家电行业的发展均为这一观点带来了支撑。

正常情况下,供需接近平衡甚至略有盈余的全球铜市场将在二季度出现季节性库存减少,因此我们认为中国上期所和保税仓库存将会减少,同时保税区的升水会上升。近期LME库存增加可能反映出:一、市场虽接近供需平衡，但供应略有过剩；二、库存转移；三、季节性因素。(严晖 整理)

国有金控争夺期货盛宴

监管新规逼退民营资本

本报记者 叶青 北京报道

3月28日，监管层公布期货公司吸收合并的核准规定，根据《期货交易管理条例》第19条：期货公司办理下列事项，应当经国务院期货监督管理机构批准：合并、分立、停业、解散或者破产。同时，国务院期货监督管理机构应当自受理申请之日起2个月内做出批准或者不批准的决定。

一股期货公司“国进民退”的并购潮迅速涌起，一些实力弱小的民营期货公司不得不卖掉牌照，满足净资本5亿元的门槛和全牌照的金融控股趋势，成为国有金融控股公司并购目标。

方正证券[-4.17% 资金 研报]已于3月23日宣布，正在筹划收购北京中期股权。在2013年期货业内首个并购案中，国有金控方正证券成为最大赢家，北京中期背后主要是泰康人寿和中诚信等一批民营股东背景。

方正证券的金控梦想

2013年新年初始的并购事件，是以券商系期货公司并购为主。

据了解，方正证券这次并购北京中期股权后，北京中期将吸收合并方正证券控股子公司方正期货；2011年，北京中期和方正期货净利润分别在全国160家期货公司中排名第29和第30。

北京中期、方正期货在未合并之前，两家公司均未达到“净资本5亿元以上”的资管门槛。目前，方正期货的净资本接近4亿元，北京中期的净资本在2.5亿元左右，不过一旦两家公司整合成功，新公司的净资本将超过6亿元，营业网点达到24家，整体实力将大大增强，并有望挤入A类公司梯队。

据业内人士透露，自去年以来方正证券已经开始运作，当时的目的就是通过并购扩大市场份额，收购北京中期是由于其在4家交易所的结算会员，资质比方正期货要强。

据记者观察，方正期货近几年的发展成果，与方正证券的期货IB业务密不可分。两家期货公司整合成功后，营业网点优势互补并增加一倍多，将大大提升方正证券期货业务平台服务客户尤其证券客户的能力，进一步推动方正证券期货IB业务的发展，充分发挥期货和证券的协同效应。

据记者了解，方正证券整合完北京中期后，有可能还要收购其他公司，目标同样是集中于营业部规模在20家左右，总体客户权益20亿左右的期货公司。争取成为总客户权益达60亿-70亿，总净资本达8亿-9亿左右的期货公司。此前，有消息认为，经易和首创期货都可能成为收购对象。

现货业务成焦点

自2012年以来，特别是资产管理、设立风险管理现货子公司等创新业务的出台使得期货行业竞争更加激烈，业务也逐渐分化，国内160多家期货公司中小民营公司居多，实力分化悬殊，需要通过进一步的整合才能有实力与境外期货公司竞争。

期货业内人士认为，现有并购模式最早来自于中信证券[-0.81% 资金 研报]，由于直接并购整合现有研发和销售队伍，相比自己成立新的营业部所付出的代价要小。当初，中信证券成立中证期货后，中证期货又以3亿元收购新华期货，这种以并购手段开拓市场而不是自己设立营业部的模式，正在被券商、银行和保险公司等并购主体不断效仿。

2012年12月22日，中国期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》，自2013年2月1日起实施。期货市场获准开展“期现结合业务”，现货业务的开闸将改变期货公司以往以通道业务为主的局面，并成为期货公司新的利润增长点和盈利模式。

根据《指引》规定，试点期间拟选择最近一次期货公司分类监管评级不低于B类B级，且净资本在3亿元以上的期货公司进行试点，同时优先考虑有业务开展经验及现货背景的公司。随着新品种的不断上市，类似于原油期货和国债期货的出现，相对应的产业公司有涉足期货领域的冲动。中国人寿[0.47% 资金 研报]入股中粮期货的原因也是未来国债期货上市，中国人寿持有大量国债现货，可以通过国债期货对冲市场价格波动的风险。

从某种意义上说，期货公司一旦获得经营资格就可以建立现货实业公司利用期货盈利的模式，期货公司旗下的风险管理子公司可以开展以仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易等风险管理服务的业务，这不仅可以为期货公司创造更多的利润，还能真正实现期货公司参与到现货市场中，作为风险管理中介，更好地为实体企业提供风险管理服务，促进期货市场与现货市场的结合。

期货牌照水涨船高

去年以来，金融创新推动国内期货公司业务不断拓展，逐渐融合经纪、投资咨询、资产管理、自营4项业务发展成为综合金融机构。同时，随着期货新品种不断上市，期货公司的价值逐渐受到券商、银行和保险等机构的青睐，尤其是期货公司的牌照资源，对于部分致力于打造“全牌照”的金融机构而言，吸引力更是不断增强。

据某商业银行人士透露，未来国债期货的推出，银行参与期货领域的概率越来越大。2005年之前，期货品种比较少，期货公司牌照的收购价格只有几百万元。近几年，随着市场发展得越来越好以及并购需求的增加，一个资质相对不错的期货公司牌照大概可以卖到6000多万元。

对中资银行来说，急需切入金融衍生品市场，全牌照经营的需求也越来越迫切。尤其是进入2011年之后，无论是兴业银行[-3.19% 资金 研报]拟以8.52亿控股联华信托，还是农行以25.92亿元认购嘉禾人寿控股股权，银行自身要求混业经营的紧迫感更是强烈。

南华期货战略规划部总经理王勇说，在历次期货公司收购案例中，第一轮收购潮始于2007-2008年，当时是以券商收购期货公司为主，其并购的特点是以券商收购一些实力稍差的期货公司，当然并购代价也低些。不过，其中也有资质较好的公司，类似于当时华泰证券[-1.14% 资金 研报]收购长城伟业一样，并购的目的是为了开展股指期货相关业务。

从2007年至今，期货行业每年都会出现各种形式的并购，其间也逐渐演化为三种形式的收购:传统期货公司间的并购、券商系期货公司的并购、银行系期货公司的并购，至此，期货界的并购方式逐渐形成“三足鼎立”。