公司业绩下滑,符合预期。公司年报称,实现营业收入772.59亿元,增长9.21%,利润总额10.81亿元,归属于母公司股东的净利润9.24亿元,比上年下降35.49%,基本每股收益0.65元/股,比上年下降36.27%。业绩状况符合我们2012年EPS0.66元的预期。

　　矿山生产稳定,冶炼产品产出波动。矿山生产铜精矿含铜量4.84万吨,硫铁矿(35%)95.34万吨,铁精矿(60%)54.62万吨,与上年基本持平。冶炼产品中,阴极铜完成90.46万吨,比上年增长5.87%;硫酸完成187.62万吨,因停产检修等因素影响,硫酸产量同比下降9.23%;黄金完成11,184.87千克,比上年增长0.33%;白银444.38吨,比上年增长7.84%。同时,铜加工材完成7.64万吨,比上年增长13.35%。

　　产品价格低迷,致使公司毛利率下降。2012年国内外铜价差持续低迷,公司铜业务的毛利率由2011年的1.65%下降至2012年的1.16%。硫酸价格年中下跌,公司化工业务的毛利率45.47%,下降至29.15%。公司2013年安排资本支出28.86亿元,其中重点工程19.94亿元。主要项目包括公司矿山资源接续项目、金昌冶炼厂转型改造、稀贵金属分公司改扩建工程、张家港铜业公司废杂铜综合利用年产10万吨电解工程、金翔物资公司年40万吨废杂铜拆解资源综合利用项目等。

　　公司业绩有望回升。一是随着国家出口退税政策的调整,国外与国内铜的“负价差”较2012年有所改善,甚至于出现国内升水;二是,硫酸等产品价格料较2012年有所改善。三是铜现货冶炼费提升。2013年铜加工费将上涨10%至70/7.0(TC/RC)。

　　维持“推荐”评级。2013年,公司计划生产电铜120万吨;自产铜精矿含铜4.91万吨;铁精砂(60%)53.5万吨;硫精砂(35%)99.7万吨;硫酸309万吨;黄金12500千克;白银465吨;铜加工材14.78万吨。预计公司2013年、2014年的EPS分别为0.80元和1.00元,市盈率分别为21和17倍。考虑到公司资源增长前景,我们维持公司的推荐评级。风险提示:铜价、金价波动风险;原材料供应风险;矿山储量与品位变动风险;安全生产风险;资产注入审批风险。