持对经济温和扩张的表述，其中对房地产市场的表述较前期略乐观；关注到金融市场动荡可能抑制全球经济增长，增加短期通胀下行压力，但中期通胀预期仍稳定；一名委员反对维持利率不变（Jeffrey M. Lacker 支持加息 25bp）。

 

随后的耶伦讲话也提及中国和其他新兴市场经济下行风险，但考虑到就业市场的持续改善，耶伦认为“有理由相信通胀将在中期内回到 2%的目标水平”， 即维持对通胀中长期展望不变，仍预计年内加息的可能。这一点符合我们之前的判断，即：不考虑其他因素的情形下，最新的就业数据（8 月非农就业、7 月 JOLTs 职位空缺等）足以证明美联储年内加息的必要性；而通胀和金融市场稳定性却是9月立即启动加息的阻力。

 

这也是海外因素对美联储加息决策影响的两个渠道。油价等大宗商品的下跌可能一定程度上抑制核心通胀的上行；中国经济放缓以及人民币贬值进一步加大了全球通缩压力；资产价格波动威胁金融市场稳定，主要金融状况指数有所趋紧，这些因素降低了美联储加息的紧迫性。

 

美联储货币政策制定的核心是：充分就业+通胀2%目标+金融稳定，海外因素对美联储决策的影响体现在后两者。当海外风险缓和或不足以扭转后两者趋势时，美联储会延续其原有的货币正常化路线。

 

联储委员对未来利率预期的点阵图较6月份预测下调约 0.2-0.3%，2015 年底对利率的预期中值在0.25%到0.5%之间，低于6月的预测中值0.5%到0.75%，这意味着多数委员认为年底可能加息一次25bp。点阵图的另一个变化在于，首次有委员预计美国至少在2016年底需要转而实行负利率，但我们认为，基于美国经济消费、房地产和就业市场的实质性改善，负利率是小概率事件。虽然美国经济本轮周期复苏相比自身以往周期偏弱（人口老龄化、生产率下降等因素导致潜在增速下降），但相对本轮周期低点（2008年底-09年初）相比，目前处于经济扩张周期的中部。“美国 经济弱”是相对历史以往周期的，而“美国经济强”是相对本轮周期低点以及其他国家而言。考虑到全球经济贸易的结构性变化，需求回升偏弱，未来美联储存在一次加息后停留较长观察期后再加的可能，但目前来看重启宽松刺激概率较小。