作为自然界中伴生矿存在的铅、锌，今年以来走势呈现明显的强弱分化。10月中旬之后这种强弱分化演变为分道扬镳。笔者认为，这主要缘于两品种供需基本面差异和市场套利行为。

    在工业金属旺季的最后一个月10月，基本金属走势出现明显分化，即使是同源的铅、锌价格走势也大相径庭。10月中下旬，沪锌活跃合约1412自低位反弹了超过4%，使得当月沪锌1412合约跌幅缩减至0.41%。

    与此同时，沪铅1412合约却持续低位振荡，并在10月31日创下了13205元/吨的年内新低。当月沪铅1412合约跌幅达到1.1%。

    截至11月3日收盘，今年以来文华沪铅指数累计下跌5.96%，而文华沪锌指数则累计上涨10.49%。

    从比价来看，截至10月31日，沪铅和沪锌活跃合约收盘价比值降至0.81，为国内铅期货上市以来的最低值。目前尚无法判断这种比值下移是由基本面变化导致的趋势性下移，还是中短期因素导致的暂时性偏离。

    从资源属性来看，铅、锌在供应层面较为一致。在自然界里，铅、锌在原生矿床中共生极为密切。它们具有共同的成矿物质来源和十分相似的地球化学行为，有类似的外层电子结构，都具有强烈的亲硫性，并形成相同的易溶络合物。一般情况下，单一铅或单一锌矿床很少，多数是综合型矿床，特别是大型、超大型矿床。

    从中国铅锌矿比例来看，锌资源较铅更丰富。在全国700多处矿产地中，大中型矿床的铅、锌储量分别占81.1%和88.4%。以锌为主的铅锌矿床和铜锌矿床较多，而以铅为主的铅锌矿床不多，单铅矿床更少。目前开采的矿床，铅锌平均品位3.74%，锌高于铅，铅锌比为1∶2.5，国外多为1∶1.2。

    从供应层面看，两品种变动的方向一致，但是幅度和节奏却不一样。从产出来看，今年9月国内铅矿产量较去年同期大幅下降10.07%，1—9月国内铅矿产量较去年同期下降7.49%；9月锌矿产量较去年同期仅下降0.67%，1—9月的降幅则为0.56%。因此，铅矿供应相对于锌矿紧张，这也是铅精矿加工费不断走低，而锌精矿加工费不断上扬的主因。

    对价格影响更大的是精炼铅和精炼锌的供应层面。一方面，锌的产出在下半年恢复得比铅快，1—9月，国内精炼铅产量较去年同期下降5.58%，而同期国内精炼锌产量较去年同期增长4.58%。

    但另一方面，锌出口关税（5%）低于铅出口关税（10%）。因此，锌更容易通过出口释放国内过剩压力，再加上锌的贸易融资量锁定了大量的供应，锌在市场上的供应反而不及铅充裕。海关数据显示，1—9月，我国精炼铅出口较去年同期大幅增长75%，但是精炼锌出口较去年同期增幅更大，达182%。

    铅、锌在需求层面的差异更大。锌主要用于镀锌，2014年中国基建投资重新成为稳增长的手段，特别是铁路基建的大量开工，大大拉动了镀锌的需求。国家统计局数据显示，1—9月，铁路投资累计增速较1—8月回升4.5个百分点，9月当月同比增速高达45%，较上月大幅回升16个百分点。

    相比之下，铅的需求显得逊色。尽管1—9月铅蓄电池累计产量较去年同期增长10.9%，但是很多中小电池企业库存高企，环保整顿也抑制了铅蓄电池的生产。另外，铅价不乐观的一个因素在于新能源汽车扶持政策不覆盖使用铅酸蓄电池的车型，而是支持使用锂离子动力蓄电池、金属氢化物镍动力蓄电池和超级电容器等的车型。

    总之，铅、锌这对“亲兄弟”之所以分道扬镳，主因是供应收缩的幅度不同，下游需求增长也存在差异，特别是在通过出口释放过剩压力的能力上，锌比铅强。此外，锌的融资属性又刺激了其投资需求，再加上“买锌抛铜”的交易策略在今年比较流行，导致“锌锌向荣”遇上了“铅景黯淡”。