10月下旬，锌价率先从低迷中开始反弹，但随着月底的临近，其反弹动力趋弱。长期来看，在市场普遍对2015年锌矿出现供应短缺的预期下，锌将是有色金属中最受资金青睐的品种，这将限制其价格的下行空间。但是，2015年锌价最大的支撑因素是精炼锌短缺，而非锌矿短缺。锌冶炼产能变动较锌矿产能变动灵活，因此锌供应短缺是动态的，不宜乐观看高锌价。短期来看，受我国北方地区镀锌需求放缓，以及锌冶炼产能恢复的影响，锌价反弹动能逐步衰竭。

    2014年伊始，在主要几个大型锌矿提前关闭等消息的影响下，锌在有色金属中最为坚挺。笔者综合国际铅锌研究组织（ICSG）、CRU、全球金属统计局（WBMS）和海外锌矿生产商发布的年报、季报，发现2014年、2015年全球锌矿供应不会出现短缺，反而精炼锌供应存在缺口。具体到精炼锌，2015年国际精炼锌产能可能损失16.5万吨，而新增产能3.5万—4万吨，再加上中国锌冶炼开工率不足，部分新增产能只能投产25%，全球精炼锌供应可能短缺8万—10万吨。

    值得注意的是，经过上半年的减产后，今年下半年我国精炼锌产量明显回升。国家统计局公布的数据显示，2014年9月我国精炼锌产量达50.68万吨，较去年同期增长9.44%，产量和同比增速为年内次高水平。

    锌精矿加工费高企使得锌冶炼企业在四季度保持较高的开工率。数据显示，10月国内自产锌矿加工费维持在5200—5400元/吨的相对高位，进口锌矿加工费进一步提升至180—200美元/干吨的高点，反映出国内自产锌矿和进口锌矿供应较为充裕。

    不仅如此，目前国内锌冶炼毛利率相对较高。2014年8月，铅锌冶炼行业平均毛利率为5.07%，高于铝冶炼行业，甚至高于同期铜冶炼行业的毛利率（3.58%）。

    尽管下半年以来精炼锌产出不断增长，但锌现货价格在10月份出现高升水。数据显示，截至10月27日，上海市场0#锌现货升水在280—310元/吨，9月初一度出现20元/吨的贴水。

    在笔者看来，锌现货高升水不是因为需求旺盛、现货供应紧张，而是由贸易商大量囤积锌锭、冶炼厂减少发货所致。另外，受融资贸易监管加强等因素影响，保税区大量的锌不得不运往其他市场。与此同时，国内锌冶炼企业也加大了出口量。

    从终端消费看，铁路等基建投资提振了镀锌需求。然而，从10月开始随着基建投资增速的放缓，基建对锌消费的拉动会逐渐减弱。

    总之，锌供应明显回升，而需求在冬季基建项目开工率下降等因素的影响下逐步放缓，此前坚挺的锌价缺乏进一步反弹动能。