近期沪镍受印尼政策消息预期影响强势反弹，主力合约突破前期震荡区间，成交量与持仓量显著放大，呈现出明显的资金情绪主导特征。印尼计划将2026年RKAB镍矿配额大幅削减至2.5亿吨引发了后市一定的供应缺口担忧，但就历史经验来看，印尼执行端存在“计划严、执行松”特点。而伴生品钴征税政策虽然落地可能性较大，但因钴含量较低且镍企可通过回收实现收益抵扣，最终对产业链成本实际增幅抬升有限。因此尽管短期看多情绪成为主导，但全球镍市场过剩格局下，进一步上行空间受限，建议以左侧交易思路应对，后市仍需关注印尼政策实际落地情况。

　　

　　一、情绪驱动反弹，资金博弈加剧

　　

　　近期受印尼RKAB配额削减及伴生矿钴征税政策预期影响，沪镍主力合约自底部快速反弹，技术形态呈现明显的“V型”反转走势，最高触及130880元/吨，突破前期震荡区间上沿。盘面在政策预期与情绪驱动下，多空博弈加剧，投机度显著放大，成交量峰值较12月1日波动幅度增长约650%，持仓量增长约23.86%，呈现明显的资金驱动导向。

　　

　　二、印尼RKAB2.5亿吨计划配额引发平衡表重构担忧，但实际执行仍存变数

　　

　　印尼能矿部计划将2026年RKAB配额设定为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降34%。APNI秘书长梅迪解释称，此举旨在“防止镍价进一步下跌”，透露出明显的托底意图。根据My Steel数据统计，2025年全年（12月为预估量）印尼各类二级镍产品共计消耗火法和湿法镍矿约为3.03亿湿吨，考虑到镍矿实际开采效率、入炉品位及回收率的变化，为满足现有冶炼产能的原料需求，测算得出2026年印尼镍矿需求至少为3.27亿湿吨左右。据印尼统计局数据，2025年1-10月印尼进口镍矿0.12万亿湿吨，预计全年将超过0.15亿湿吨，线性外推后得到2026年印尼镍矿进口补充量约为0.2亿湿吨。假设后市2.5亿吨配额真的能够实际落地，从供需平衡的角度，明年镍矿将存在0.57亿吨的供应缺口。

 

　　然而，回顾2024–2025年，印尼当局政府对于RKAB配额审批多次反复，特别对于RKAB审批量，历来存在“计划严、执行松”的特征，实际发放量常大幅高于初期计划，如2025年初，印尼政府确定全年RKAB配额为2.98亿吨，并发言表示未来可能进一步削减，但从实际配额审批量高达3.64亿吨。因此对于此次配额削减的实际落地力度，我们更多持谨慎态度，倾向认为最终配额可能介于2.8–3.2亿吨之间。但短期供应缺口的预期仍将继续主导盘面做多情绪，驱动资金博弈加剧。

　　

　　三、伴生品钴征税政策成本抬升明确但增幅有限

　　

　　印尼的钴主要作为高压酸浸（HPAL）冶炼红土镍矿的副产品而产生，并且随着印尼近年为支持新能源汽车产业链发展，新建了大量湿法冶炼项目，其钴产量正在急剧上升，根据Darton Commodities数据显示，印尼去年钴产量已占全球钴供应量的11%。印尼能源与矿产资源部(ESDM)计划在 2026年1月或2月正式发布修订后的镍参考价(HPM)计算公式， 此次修订的核心重点是将镍的伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费。根据印尼镍矿商协议（APNI）秘书长透露，如果钴被计算并归类为次要矿产，就可以征收2%或10%的特许使用费，考虑到钴的价格是镍的两倍，就算2023-2024年交易的镍矿石中伴生钴含量仅为0.1%，印尼政府每年预估依旧可以增加约6亿美元的收入。按照最新LME钴结算价52000美元/吨测算，在征收2%特许使用费的假设下，1.4%-1.6%品位镍矿单金属吨镍成本增加65-74.28美元；在征收10%特许使用费的假设下,1.4%-1.6%品位镍矿单金属吨镍成本增加325-371.43美元。

　　

　　尽管成本有所上升，但由于钴含量较低且一体化企业仍可通过钴的回收实现收益抵扣，传导到产业链实际净成本增幅有限。值得注意的是，相较于RKAB配额削减，我们更倾向认为伴生品征税政策的落地概率更大，从历史的经验来看，印尼政府一季度在修改HMA和征收PNBP等价格政策方面的执行力度较配额审批更为坚决，同时考虑到印尼镍矿品位逐年下降，资源民族主义倾向下价值政策比配额削减更有利于扩大国家整体财政收入。

　　

　　四、展望和操作建议

　　

　　综上所述，虽然近期沪镍在印尼配额削减与伴生品征税的双重扰动走出一轮强势的底部反弹，但印尼削减镍矿配额不确定较强，钴等伴生品征税则影响相对有限，即便考虑钴征税带来的成本上升，MHP路径仍具有显著的经济性，根据SMM预测，2026年印尼MHP产能将达到85万金吨，同比增幅超过85%，产量预计为68万金吨，同比增长逾45%，在需求尚未看见明显的增速驱动下，2026年全球镍市场过剩量可能进一步扩大。结合本轮贵金属及有色板块表现，更倾向于认为本轮上涨是沪镍作为低估值的品种，在消息的扰动下承接了板块内外溢的资金，短期盘面走势仍跟随做多资金情绪，但考虑到当前盘面估值已修复至12.8万元/吨，在没有更多的政策落地消息刺激下，进一步大幅上行空间有限，操作上建议跟随盘面走势，左侧交易为主。