特朗普访华释放中美合作信号，美伊霍尔木兹海峡冲突未解。美国4月通胀超预期，美联储降息预期延后，鲍威尔任期届满、沃什接任，政策不确定性上升。中国4月PPI同比反弹2.8%，有色金属矿采选业价格大涨38.9%，上游成本向冶炼端传导压力加剧。

原料端紧缺格局延续，加工费处于历史极端低位，冶炼厂原料库存跌破安全红线。5月海内外冶炼端事故频发（秘鲁Nexa火灾、哈萨克斯坦Kazzinc爆炸等），叠加国内检修计划增多，减产预期显著升温，成本支撑愈发牢固，但近期海内外库存同步累增，库存去化不畅仍为价格限制项，下游消费改善有限，镀锌周度开工小幅调减，氧化锌、锌合金开工修复，现货市场交投谨慎，成交贴水运行。

全球锌市供应脆弱性暴露，成本支撑逻辑从矿端紧缺向冶炼端被迫减产切换。国内高库存与LME低库存的极端分化，使得内外价差修复及出口窗口开启成为库存去化的关键路径。短期价格成本支撑坚挺，但上方突破需等待国内冶炼端非计划减产兑现及显性库存实质性下降，参考价格运行区间23500-25500元/吨。