【原油】

地缘局势阶段性趋于紧张但仍处可控范围内故难以驱动油价持续走强。与此同时，原油市场目前处于供应相对宽松、库存累积的阶段。特朗普政府暂缓对伊朗的军事行动，也使得此前计入油价的地缘风险溢价部分回吐。此前我们已指出，从近期油价波动显著加剧的表现来看，除非冲突导致大幅度的石油供应中断，否则油价短期上行空间预计有限。综合来看，原油市场的主基调仍是由供需宽松主导的承压格局。

【贵金属】

隔夜贵金属延续强势。欧美围绕格陵兰岛针锋相对成为市场焦点，丹麦养老基金宣布退出美国国债市场，特朗普对于全球秩序的挑战可能削弱市场对于美元资产的信心，贵金属强势难改，维持多头思路。

【铜】

隔夜铜价走低，格陵兰岛博弈既提振贵金属，短线也使美元、美债、美股再遭抛售，铜价表现暂与贵金属脱敏。由于中美铜库存高于LME，LME现铜升水扩至101美元，美国新奥尔良仓库连续第二日注册仓单。国内铜市“供大于求”为主，仍需关注沪铜减量。继续持有执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合。同时倾向少量空单入场背靠MA5日均线持有。

【铝】

隔夜沪铝跟随有色整体延续调整。海外地缘不确定性强，资金情绪波动较快，铝市近期现货升贴水、铝棒加工费、库存表现均偏弱，沪铝跌破23800元后支撑看向23500元。

【铸造铝合金】

铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高。废铝依然偏紧，税务调整令部分地区成本面临上调。宏观驱动且价格处于高位，铸造铝合金与沪铝价差季节性表现将持续弱于往年。

【氧化铝】

国内氧化铝运行产能9600万吨附近，减产仍未出现，氧化铝平衡持续处于显著过剩。随着矿石下跌，晋豫平均现金成本降至2600元附近。氧化铝现货继续承压，规模减产形成前弱势难改。

【锌】

资金减仓为主，沪锌小幅回落，SMM0#锌报24340元.吨，对近月盘面升水35元/吨，高价抑制消费，沪锌累库承压。但tc低位，炼厂检修持续，成本端仍存支撑，沪锌短期不看深跌。不过对比2024年全球锌锭供求格局，此轮2.56万元/吨高点基本可以确定为2026年高价，矿山仍处增产周期，春节备货需求过后，锌锭下行压力有望增加，中线倾向反弹空配。

【铅】

SMM1#铅报价17000元/吨，对近月盘面贴水150元/吨，交仓有利可图，叠加1月下旬国内原生铅炼厂复产增多，铅后市仍存累库预期。下游逢高接货意愿低，原再生铅炼厂成品厂库走高。进口窗口延续打开，海外过剩压力继续向国内传导。电动二轮车电池消费偏弱，比价不利于出口，汽车和储能板块电池消费维持韧性，消费多空并存，难以支撑过高铅价。沪铅以过剩主导下的低位震荡看待，价格区间1.7-1.78万元/吨。短期关注河南恶劣天气对运输的影响，低吸参与。

【镍及不锈钢】

沪镍高位震荡，市场交投活跃。不锈钢传统消费淡季，高位成交受阻。期现基差走扩，下游高位接货意愿不足引发的负反馈风险正在累积。 金川现货报价抗跌，高镍铁报价在1021元每镍点，上游价格开始出现反弹传导，短期仍为政策情绪主导。纯镍库存增2500吨至6.35万吨，镍铁库存下降千吨在2.93万吨，不锈钢库存降万吨至84.4万吨。短期情绪高涨，下游开始被迫入场，延续多头思路。

【锡】

隔夜锡价高开低走，伦锡香港增库大，总库存逼近7000吨。SMM现锡昨报39.49万，实时贴水交割月750元。关注沪锡实质减仓幅度，VIX高位转跌，2602期权高位卖出看涨期权持有。

【碳酸锂】

碳酸锂再度涨停，市场交投活跃。下游对高价的接受度普遍较弱，采购以刚需为主，观望情绪浓厚。随着周四价格自高点回落，下游材料厂的询价与采购活跃度有所提升，尤其在价格相对低位时，市场成交呈现温和回暖态势。市场总库存下降300吨在11万吨，冶炼厂库存增1400吨至1.97万吨，下游库存降900吨在3.6万吨，贸易商降700吨至5.4万吨，总体去库速度明显放缓。碳酸锂期价陷于高位震荡，短期不确定性极强，注意风险防控。

【工业硅】

头部企业减产消息一度提振盘面，但情绪跟进乏力，盘面以减仓主导。现货价格持稳运行，川滇地区开工率回落至低位。头部企业部分产区计划将开工率从满产下调至50%，预计供应端收缩预期显著。需求端未见明确增量，下游多晶硅头部企业川蒙产区减停产，有机硅行业春节前开工率预计维持平稳，整体采购意愿偏弱。当前基本面仍由供应端主导，但市场对于大厂减产的持续性尚存分歧。短期来看，价格大概率维持震荡格局，9000元/吨关口上方套保压力仍存。

【多晶硅】

多晶硅期价减仓反弹，量能持续偏弱。现货端N型复投料均价持稳于5.4万元/吨，头部企业计划月底停产，下游对当前价格接受度边际松动。组件环节受出口退税取消政策驱动，抢出口行为支撑库存小幅去化；但海外订单不及预期，预计部分企业较前期小幅下调排产。整体来看，抢出口与企业减产双重因素支撑现货价格稳中趋涨，需跟踪月底集中成交表现；期市则延续偏弱反弹走势。

【螺纹&热卷】

夜盘钢价窄幅震荡。螺纹表需有所回升，产量稍有回落，累库节奏放缓。热卷需求好转，产量小幅回升，库存继续下降，压力仍有待缓解。钢厂利润边际修复，由于下游承接能力不足，高炉复产放缓，铁水产量有所回落。从12月数据看，地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位。需求预期偏弱，市场人气低迷，炉料价格大幅回落，钢价跟随成本中枢下移，整体仍以区间震荡为主，关注市场风向变化。

【铁矿】

铁矿隔夜盘面震荡。全球发运量环比回落，强于去年同期水平，整体符合季节性变动规律。国内到港量有所下滑，但较去年同期大幅增加，港口库存保持累增趋势。需求端，淡季终端需求环比改善，铁水产量止增转降，钢厂事故或对短期铁水复产进度产生一定扰动。钢厂进口矿库存增加，目前仍然处于低位，冬储补库需求预期仍存。海外地缘政治风险升温，商品市场情绪有所反复，铁矿自身基本面较为宽松，预计短期震荡。

【焦炭】

日内价格震荡下行。焦炭首轮提涨已提预计下周落地，焦化利润一般，日产略微下降。焦炭库存小幅增加，贸易商采购意愿稍有改善。整体来看，碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，观察冬储是否继续进行，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪仍浓。焦炭盘面升水，市场对煤炭相关政策有一定预期，不过价格在焦煤总库存抬升以及蒙煤通关数据较高的影响下，焦炭大概率跟随偏弱震荡为主。

【焦煤】

日内价格震荡下行。昨日蒙煤通关量1440车。炼焦煤矿产量大幅抬升，现货竞拍成交改善，在盘面价格抬升的带动下，成交价格有所抬升，终端库存大幅增加。炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存小幅下降，体现出市场冬储的动作。整体来看，碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，观察冬储是否继续进行，钢材利润水平一般，对于原材料压价情绪仍浓。焦煤盘面对蒙煤升水，市场对煤炭相关政策有一定预期，不过价格在总库存抬升以及蒙煤通关数据较高的影响下大概率偏弱震荡为主。

【锰硅】

日内价格震荡下行。受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升。目前的锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性相对脆弱，硅锰冶炼端追求最有性价比，更改入炉锰矿配方，如果氧化矿减量较多，那么对于更便宜的半碳酸矿的需求大概率有所增加，上周锰矿现货成交价格均有抬升。需求端铁水产量季节性下降。硅锰周度产量小幅下降，硅锰库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响。观察成本支撑力度。

【硅铁】

日内价格震荡下行。受相关政策文件影响，价格相对强势。市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有一定下降预期。需求端铁水产量反弹至高位区间。出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大。金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体仍有韧性。硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响。观察成本支撑力度。